公司水泥业务盈利能力四季度环比有望继续提升。公司前三季度水泥及熟料销量约3528万吨,同比增长近18%,第三季度销量1312万吨。

    成本优势第三季度继续体现,单季度吨成本同比下降约4%。第三季度受雨水天气影响,单季均价同比下降3个百分点,前三季度均价同比增加近2个百分点。四季度是公司水泥的传统旺季,我们认为公司水泥和熟料均价有望继续上行,盈利能力环比继续提升。主要基于以下几点:一、预计今年煤炭价格仍将维持低位,原材料的成本端利好继续存在;二、公司设备运转率继续提升,有利于成本的进一步下降;三、需求回升对价格上行形成一定支撑,国庆前后的价格持续上调已开始反映;四、周边水泥上调价格(长江上游重庆和下游长三角价格上调),对湖北地区的低价冲击大幅度减弱。我们预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨,吨毛利近70元。

    未来产能扩张以并购为主,海外项目逐步贡献利润。我们预计13年底公司拥有熟料产能约4444万吨,水泥产能约6898万吨。未来在产能扩张方面,公司将寻找合适项目并购,目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象,预计未来5年将有3-4个并购。此外,公司海外项目塔吉克斯坦项目于8月底正式投产,投产以来销售供不应求,已销售水泥52万吨,预计到10月份能销售到8-9万吨,售价约150美金,保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。未来不排除新的海外项目,柬埔寨项目或有望相对控股。

    环保业务有望成为公司长期业绩增长新亮点。公司目前已投环保项目共8个,在建项目8个,2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥等)接近50万吨,2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面,一方面是政府给予的垃圾处置费,另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%,我国目前的垃圾处置费较低,随着国家对环保的重视,未来处置费的提升空间很大。

    估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1元、1.22元、1.38元。

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