华新水泥(600801)

　　公司2015 年1-9 月营收同降12.7%，EPS 0.08 元

　　2015 年1-9 月公司实现营业收入98.8 亿元，同比下降12.7%，归属上市公司股东净利润1.25 亿元，同降84.7%，每股收益0.08 元；单3 季度实现营业收入34.3 亿元，同降15.4%，归属上市公司股东净利润3570万元，同降88.6%，单季贡献每股收益0.02 元；2015 年1-9 月全国水泥需求疲弱，产量同降4.7%；1-8 月，公司经营核心区域湖北省1-8 月水泥产量同比下降4.9%，中南区域产品价格较去年同期下降11%，公司营收规模下降，业绩出现较大幅度下降。

　　产品价格下降引致毛利率下降，费率上升

　　报告期内公司综合毛利率23.2%，同比下降5.8 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为8%、6.7%、5.3%，分别同比上升0.6、0.3、1.15个百分点，期间费率20%，同比上升2.1 个百分点；单 3 季度公司营收同降15.4%；综合毛利率23.4%，同降5.7 个百分点，环增0.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为8.1%、6.8%和4.8%，分别同比上升0.7、0.8 和1.3 个百分点，期间费率19.6%，同比上升2.8 个百分点；

　　15 年业绩大幅下降基本确定，关注海外产能扩张

　　虽 7 月底我国南部地区泛长江流域轮换有提价，但公司单3 季度仅贡献EPS0.02 元，表明需求低迷状态下实际提价幅度有限。2015 年业绩大幅下降已基本确定。但公司作为水泥行业最优的行业配置加获取超额的投资标的，目前PB 约1.3 倍。行业方面业绩改善终有时；个股超额，公司在西藏、塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩，环保业务打造公司新成长极。另，报告期末，中国证金公司持有华新水泥2.28%股份，中央汇金公司持股1.45%，合计3.73%。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.28、0.60、0.97 元，目标价12元，“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，固定资产投资和房地产投资增速未现好转；原材料和煤炭价格波动风险。