华新水泥(600801)

    公司报告期内实现营业收入 64.50 亿元，同比下降 11.24%；归属净利润 8883万元，同比下降 82.34%； 对应每股收益 0.06 元。

    行业景气持续低迷、盈利能力处于底部: 公司上半年销量2329万吨，同比微增1.28%， 业绩大幅下滑主要是基本面持续恶化，价格加速下跌探底，两湖地区水泥市场价格均大幅下跌，公司吨收入277元/吨，同比下跌了39元/吨，下跌12.36%为近十年来最大跌幅； 剔除海外市场贡献净利润后，上半年公司吨净利为4元/吨，公司目前盈利能力已接近2005年以来历史底部。 公司目前在国内已经暂停新建产能。

    海外盈利表现靓眼，积极加快布局： 塔吉克斯坦是公司 2011 年便重点布局的海外首站，亚湾水泥业绩表现抢眼； 收购柬埔寨 CCC 公司已正常运行并盈利；海外业务具备高盈利性，是业绩增长的强劲动力，驱动公司海外扩张加速，塔国胡占德 3000T/D 产线预计年底投产，丹加拉规划再新建一条3000T/D 产线；尼泊尔、哈萨克斯坦产线项目也已经提上议程。

    环保战略性布局稳步推进，前景广阔潜力无限： 公司继续加速推进环保业务与水泥主业的协同发展。 2015 年投资计划环保仍是重点，公司规划 15年在环保业务方面投入 10.39 亿元，继续加码环保布局，持续优化提升水泥窑固废处置等相关技术，预计 15 年全年环保业务总处置量将达到 153 万吨，并计划在“十三五”期间形成 3000 万吨的环保处置能力。

    投资建议： 给予“ 买入”评级： 公司主要区域市场——华东华南地区仍然是供需格局较好的市场，新增供给很少，大企业对市场掌控力强；公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出，未来是行业整合受益者；目前公司主动停止国内新建产能，但通过海外布局继续扩张；同时战略性布局环保产业，一旦政策落地，将迎来放量。短期来看，水泥价格已在底部；中期来看，公司海外布局和环保产业将成为新的增长点；我们预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 0.30、 0.55、 0.78 元， 给予“买入”评级。

    风险提示： 固定资产投资持续下滑，海外市场盈利低预期