万年青(000789)2014年报点评:盈利能力仍存下行压力
投资要点:
维持“增持”评级:公司2014 年实现收入66.83 亿元、归母净利润5.50 亿元,分别同比增长8.15%、25.44%,EPS 为1.34 元,符合预期。考虑2014Q4 吨毛利下滑幅度扩大且2015Q1 趋势延续,预计2015-2017 年EPS 分别为1.48、1.63(下调0.12、0.20 元)、1.80 元,根据2015 年行业可比估值13 倍,目标价19 元,维持“增持”评级。
销量的小幅增长或将延续:2014 年收入增长主要来源于销量的增长,水泥及熟料均价同比下跌3.7 元/吨,销量增速为8.72%,得益于都4800t/d 新线的6 月点火,Q4 公司销量同比增速达16%,另外,江西城镇化率较低,2014 年江西地区水泥产量同增6.32%,高于全国增速(1.8%)。我们预计2015 年年销量2632 万吨,同比增长7%。
吨毛利存下行压力,但费用控制依然得力:2014 年吨毛利同比上涨1.5 元/吨达58.9 元/吨,吨毛利自Q3 吨开始同比下跌,当季跌幅为2元/吨, Q4 扩大至10 元/吨,预计2015Q1 同比下跌约25 元/吨,下半年或随经济见底缓升。因产能利用率高位运转,2014 年期间费用约25 元/吨——依然维持2013 年的较好水平,与业内一流的海螺齐平。
商混步伐加速,产业链延伸探索持续:公司2014 年新增商混410 万方,全年销量为411.6 万方,销量同比增长10%,毛利率下跌3 个百分点达26.2%,但商混的盈利能力依然明显好于同侪,我们判断公司在产业链延伸上的探索步伐依然持续。
风险提示:固定资产投资增速低于预期,煤炭价格快速上涨
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