业绩高增长,水泥业务销量及毛利齐升:公司公告2013 年年报,实现营业收入159.84 亿元,同比增长27.67%,归属于母公司股东的净利润11.80 亿元,同比增长112.47%。业绩高速增长的原因一方面源自于公司收购湖北华祥,新增产能465 万吨,水泥业务销量增长20.5%,另一方面源自于煤炭价格的下降使得公司水泥业务毛利率提升。公司塔吉克斯坦亚湾3000 吨/日水泥熟料生产线项目的建成投产,正式步入国际化发展阶段。

    延伸水泥产业链,骨料及混凝土业务收入大增:公司2013 年混凝土产能新增510 万方至2205 万方/年,骨料产能新增600 万吨至950万吨/年,销量同比增长83%与74%,混凝土业务营业收入增长126%。

    目前,水泥企业向骨料及混凝土行业延伸正处于导入期,结合国外大型水泥企业经验,我们认为产业链延伸及骨料与混凝土市场的整合有利于提升公司整体盈利能力。

    环保业务蓄力公司新的利润增长点:公司2013 年4 个垃圾处理项目投产,9 个环保项目开工建设,实现了跨省发展,环保扩张步伐加快。2013 年环保业务处臵总量50.01 万吨,同比上年递增156%,实现收入1.1 亿元,占营业总收入的比重不足1%,后续具备发展潜力。

    我们认为公司是利用水泥窑处臵垃圾及废弃物的先行者,在环保业务方面具备技术优势,将受益于政策支持使得营收占比提升。

    投资建议:增持-B 投资评级,12 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为20%、15%、13%,维持增持-B 的投资评级,12 个月目标价为15 元。

    风险提示:需求低预期,原材料成本上涨