水泥行业

    上周全国水泥市场平均价格继续呈攀升态势，环比上周上涨0.76%。价格上涨地区主要集中华南的广东、广西、海南，上涨20－40元/吨；其次是安徽地区小幅补涨，幅度10—20元/吨；四川成都低标号袋装价格有10元/吨的回调。

    上周华北地区价格继续保持平稳。但从河北地区了解到，水泥企业也陆续接到限电通知，只是未出具体细节，因此在后市限电开始执行，京津冀地区水泥价格也将会出现上涨的现象。

    上周华东地区价格保持平稳。浙江省大范围限电虽然已经结束，但是各地级市对水泥企业的用电情况并没有给予完全恢复。据调查，有50%左右的生产企业用电仍不够稳定，因此库存仍处于较低水平。

    安徽省限电执行力度开始加强，原来只针对中小型企业和没有余热发电的企业，目前，已转移到日产5000吨生产企业。据了解，企业所在地不同、规模不同限电的情况不一，有的企业一条生产线停1个月，有的企业停1周，整体来看限电力度较前期有所加大。（截止9月10日，安徽海螺尚未停窑，但是后期迫于政府或其他企业方面的压力，或将会择期进行停窑检修）。

    山东省烟台、维坊、青岛等部分地级市水泥企业也接到限电通知，但详细情况尚未公布，预计会先从落后产能开始，然后逐步扩大到其他企业。

    上周华南地区价格大幅上涨。与上周预测一样，广西限电开始执行，直接带动琼、粤价格的上涨。其中，广西地区价格涨幅最大，普遍上调30—40元/吨，熟料价格最高上涨50元/吨，现南宁P.O42.5散价格已达400元/吨；珠三角本地企业上调15—20元/吨，由于前期价格较高，并且不久将招开亚运会，因此价格仅做适当调整；海南价格仍属于延续性上涨。

    上周华东地区价格上涨趋势稍有稳定，但“限电事件”在江苏、浙江仍没有结束，并且安徽、山东其他省份将严格执行和开始执行，因此华东地区水泥价格仍有继续走高的动力。

    8月城镇固定资产投资累计增速小幅下滑至24.8%，但考虑到去年8－9月投资处于高位，整体依然强势，推动因素来自：1）中央项目投资力度加大，8月同比增长11.4%，较上月提高1个百分点，这应与发改委近期强调要完成4万亿投资、项目审批加快有关；2）房地产投资高位运行。8月当月，房地产开发投资4490亿元，同比增长34.1%，高于7月的4118亿元。前8月份，全国房地产开发投资28355亿元，同比增长36.7%。

    在需求依然强劲的背景下，水泥产量增速出现回落：8月份全国水泥产量1.68万吨，同比增长12.8%，增速比去年同期回落3.8个百分点；1－8月累计水泥产量11.78亿吨，同比增长16.7%，增速比去年同期回落0.51个百分点。产量增速减缓主要是限电影响了生产。

    动力煤价格上周维持稳定，我们跟踪的城市中，仅西宁有10元/吨的上涨，据我们煤炭研究小组判断，短期看受下游需求端行业限电影响，煤价有下行压力；而中期看，9月份大秦线将开始为期20天的检修，每天检修4小时，我国有关部门将针对资源整合技改煤矿进行专项督查，从而影响煤炭供给。而从10月开始，北方用户企业进入冬季储煤的高峰，这些因素重合将会短暂推高煤炭价格。

    对高耗能行业限电的现象有蔓延扩大的趋势，继华东、华南后，会有更多的省份对水泥行业采取限电措施，限电带来的水泥涨价地区可能继续扩大。单线产能大、配备纯低温余热发电的水泥企业单位能耗低于小企业，往往不在限产名单之内，或限产时间较短，因此大企业将充分享受到价涨量不缩带来的利润提升。如果未来限电常态化，对优势水泥企业将构成中长期利好，2011－2012年业绩可能超预期。

    目前水泥行业主流公司的2010年PE在16－17倍左右，沪深300约为13－14倍、全部A股在16－17倍。水泥股估值不高，未来行业并购整合加快增强盈利能力、保障性住房建设加快或商品房销量超预期大幅回升、限电常态化带来的业绩超预期都有利于水泥股，因此我们建议现在可以逐渐增加对水泥股的配置。

    玻璃行业

    上周部分品种仍维持涨势，但动能不足，部分品种价格出现回落，上涨品种涨幅基本在2元/重箱左右，跌幅最大的品种达到5－8元/重箱。我们统计的生产企业库存数据创出今年2月份以来的新低，我们认为，10月份开始将由北向南逐渐进入玻璃需求的淡季，未来缺乏支撑价格继续上涨的动力，而企业或将开始降价清货。9月10日华尔润组织召开华东地区玻璃生产企业市场形势研讨会，参加的企业有18家，生产产能占全国产能的60%以上，会议决定各生产企业在原有价格基础上上涨2元/重箱，而我们判断该价格联盟缺乏约束力，上周又有两条生产线点火，未来以华北、华东为代表的区域在产能压力下，价格下行风险较大。

    华北地区：生产企业的库存比较少，产销平衡的状态持续，北京的玻璃价格短期内还有上涨趋势，而秦皇岛北方玻璃集团的一线已经点火，二线也预计10月份点火。

    东北地区：沈阳玻璃价格上涨较多，玻璃需求量比较大。生产企业基本没有库存。

    华东地区：最近上海周边市场不太稳定，厂家目前的到岸价格薄板89元/重箱、厚板94－96元/重箱左右，经过长时间的市场平稳运行之后近期出货反映出滞缓的态势，部分厂家价格和政策又有向下调整，开始出现价格下跌的市场信号。

    华中地区：武汉玻璃价格基本没有变化，市场需求变化不大。

    华南地区：广州市场目前的价位仍在高位，但部分优质货源价格出现回调，目前调整的幅度不大，综合厂家存、销情况预计市场将会出现小幅度的回调波动。

    西南地区：成都市场需求依然旺盛，价格波动不大。

    西北地区：西北地区的玻璃需求相对旺盛，价格没有变化。

    纯碱价格上周较前期总体保持稳定，上海中山化工市场重质纯碱（99%）报价为1380元/吨；重油价格上周有15－20元/吨的回落，7月份上海、武汉、重庆和郑州工业用管道天然气价格有所上涨，幅度在0.3－0.4元/立方左右，提价约10%。

    玻璃股中我们最看好南玻A：国际多晶硅现货价格上周突破每公斤90美元，逼近100美元大关。据悉，多晶硅料供给缺口或达50%，造成价格水涨船高，公司生产成本在38美元/公斤左右，多晶硅市价的上行，或对公司估值水平带来一定的提振。另据南玻集团董事长曾南日前透露，按照公司的设想，南玻计划未来三年内把年产值从2009的53亿元提高到200亿元，其中包括多晶硅和硅片等太阳能光伏产业会占到未来产品销售的一半左右，规模超百亿。我们认为，浮法玻璃毛利率即使出现小幅下降对其冲击也不大，因为股价的驱动力更多地来自LOW－E节能玻璃和光伏产业的广阔成长空间，维持对公司的“买入”评级。