五、行情演绎：小荷才露尖尖角由于水泥板块上市公司之间基本面存在的较大差异，决定了水泥行业上市公司将在新一轮行业发展中面临不同的机遇。尽管目前水泥板块多数个股已经明显走强于大盘，但真个水泥板块的行情还未真正联动动。自从2000年四川双马、秦岭水泥、天山股份等庄股大幅扬升之后，只有2002年上市的海螺水泥保持着稳步攀升的走势，其余个股大都涨幅不大或在底部区域盘整。笔者认为近期水泥板块的局部个股上涨更多是得益于短期水泥价格的异常波动，因而持续时间大都不长，因此对于大部分水泥个股而言，目前只能形成短期的行情，而长期走牛只能集中在少数水泥个股身上。

   从行情发展的趋势来看，价值投资仍是未来的主旋律，持续走牛的个股有一个共同的特征，就是业绩处于高速增长阶段。"蓝筹+成长"是目前以及将来市场投资选股的主要思路，市场主流资金的流向必将遵循这理念。因此，水泥板块的整体投资价值被认同仍将是一个渐进的过程。笔者认为水泥板块有望逐渐摆脱长期的颓势，但还难以挤身蓝筹板块，主流资金不可能大规模流入水泥板块中，板块的运行空间不会很大，只能凭借短期的利好刺激来推动行情的展开。就象本此水泥价格的突然上涨给水泥板块的活跃创造了机会，但是随着水泥价格的重新回落，该板块也将恢复平静，而更多是以一些个股的独立行情为主。在操作过程中，２４家水泥业上市公司肯定不都是牛股，但是，这２４只上市公司中肯定产生牛股，而且海螺水泥已作出榜样，相信，伴随着水泥行业的成长，肯定有后续的牛股接过海螺水泥的涨升大旗。

   基于以上分析，笔者认为投资者可以重点关注水泥上市公司中的两类企业,一是经过产业整合后具有规模优势的龙头企业，尤其是规模化优势开始体现为规模效益的龙头企业，如海螺水泥、天山股份、冀东水泥等，他们不仅仅拥有雄厚的资本去购并其他小水泥企业，而且还可以集中技术力量搞高标准水泥，获得超额利润。二是上市时间不长,具有充足现金流、有兼并收购潜力的上市公司。因为对于新近发行上市的水泥公司而言，他们募集的巨额现金尚未完全投入项目，有着充足的现金流，不仅仅可以通过收购来达到规模优势，而且还可以通过对募集资金项目的改扩建获得较高的毛利率，比如说赛马实业、太行股份、青松建化等。

   就中期搏利而言，笔者对相关潜力公司重点分析如下：

   青松建化（600425）：次新低价水泥股，底部介入就是先机

   青松建化（600425）：次新股，总股本18492.75万股，流通盘6000万股，所属非金属矿物制品业，主导产品为各种型号的通用水泥和特种水泥、楼板、加气砼等水泥制品以及工业用氧气、无机酸、复合肥、磷肥、烧碱等化工产品,公司在生产能力、品牌形象、成本质量和技术水平等方面均占有较高的优势,该公司目前水泥产销量以及市场占有率位居新疆第二，处于区域性主导地位。

   该公司是南疆地区最大的水泥生产企业，由于新疆幅员辽阔，"三山夹两盆"的特点决定了南北疆截然不同的发展态势，从而给南疆地区的企业提供了广阔的发展空间。就水泥产品而言，以天山为界，就形成了南疆和北疆两大区域市场。根据新疆建材设计研究院提供的资料，2001年、2002年，以产量为标准进行计算，青松建化水泥产品在全新疆范围内的市场占有率分别为5.80%和7.13%，在南疆地区的市场占有率分别为23.43%、25.05%；公司2002年净资产收益率达13.67%，远高于水泥行业上市公司平均净资产6.84%的水平，在水泥行业上市公司中名列前茅，整体盈利能力突出。2003年第三季度报告显示，1--9月每股收益为0.13元，每股净资产2.52元，调整后每股净资产2.51元，净资产收益率为5.01%,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.108元。2003年7-9月每股收益为0.07元,净资产收益率为2.86%，预计2003年全年经营业绩将迈上新台阶。

   独特的兵团概念将助推青松建化经营发展，众所周知，兵团不仅享受西部大开发的优惠政策，还享受国家特大型企业的优惠政策以及国家对兵团的特殊优惠政策。兵团党委最近提出了"十五"期间利用国家特大型企业优势，铸造兵团"航空母舰"，调高、调优农业，做大、做强工业，拓宽、搞活服务业的发展战略，为青松建化开辟了顺畅的上升通道。其中"拓建材"就是打破兵团下属师、团地域界限，面向市场，组建以青松建化为龙头的建材集团，使其在"十五"末成为年销售收入超过5亿元、年利润超过1亿元的大型企业集团。

   目前，青松建化享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势，这种推动作用是其他企业所不具备的。公司正利用关政策扶持，加大对南疆地区小水泥的收购兼并和资产重组力度。一方面，公司将通过收购兼并南疆地区中西部各地州的小水泥厂，实施低成本扩张，快速实现公司主营业务的地域扩张和销售市场的延伸；另一方面，公司将以本次发行上市为契机，充分利用资本市场的筹资功能和公司的良好市场形象，通过控股、参股、合资、收购等方式，与北疆乃至全国范围的建材企业进行强强联合或实现优势互补，进行低成本扩张，同时扩大市场调研，积极稳妥地进入其他新型建材行业或其他行业。我们从公开资料中可以看出，在该公司于2003年9月25日召开的一届十一次董事会上，审议通过了该公司以每股1元的价格收购新疆阿克苏农垦农工商联合总公司持有的新疆准噶尔水泥(集团)有限责任公司4800万元股权的议案，此次收购之后，该公司持股数量将占新疆准噶尔水泥(集团)有限责任公司总股本的60%，这无疑将会在未来为该公司的市场占有率的提高打下基础。

   青松建化的地缘优势尤其明显，该公司所处阿克苏地区，并作为新疆唯一一家可以生产H级油井水泥的企业，有望成为南疆油田建设和西气东输等工程的最大受益者。伴随着西部发展步伐的加快，未来南疆地区还将有多项需要消费大量特种水泥的重点项目上马，这也必将为公司提供难得的发展机遇。这些重点项目包括：阿克苏大石峡水库建设工程、塔里木河流域综合治理工程、叶尔羌河水利水电枢纽工程、阿拉尔建市基础设施建设、图木舒克建市、喀什市老城区及南环线道路改造工程。国家计委、交通部也将在近几年完成新疆地区通县公路建设工程及兵团各团场公路建设工程，其中涉及阿克苏地区的有玉尔滚至拜城县、阿克苏至阿瓦提县、新和至沙雅县等道路建设。届时，伴随着南疆地区的经济发展、西部大开发各重点项目的建设，该公司的市场占有率将得到迅速提升，该公司打造西部建材金牌企业的目标也就不会遥远了。

   今年下半年以来，水泥产品价格上涨明显，尤其是临近年末，水泥涨价的市场格局将为该公司年报业绩预期埋下了伏笔，这也会在一定程度上刺激公司二级市场股价的复苏。从二级市场看，该股上市以来，一直没有机会表现，直到今年11月中旬在5.8元附近止跌反弹，近期构筑了扎实的底部区域，资金活跃迹象明显，目前已经成功收复短期均线，后市有望出现盘升行情，可积极关注。

   巢东股份（600318）：产业整合之后方显品牌优势

   巢东股份（600318）：公司主营的水泥建材产品，以其强劲的竞争力和广阔的市场资源，将使公司不断拓展市场空间，获得新的发展机会。目前公司生产的"巢湖牌"、"东关牌"系列硅酸盐水泥为安徽省名牌产品、国家质量免检产品，水泥产品市场主要集中在安徽省内，约占安徽省市场的10%；另有12%左右的产品销往省外，打造了充分的规模优势。

   但是，该公司上市以来的经营状况并不乐观，200年以来的业绩呈现逐年下降态势，去年每股收益仅为0.08元，并且去年一季度、今年一季度都出现了亏损的尴尬。即使在行业整体向好的今年三季度，该公司的答卷依然乏善可乘。2003年第三季度报告显示,1--9月每股收益为0.048元,每股净资产3.11元,调整后每股净资产3.11元，净资产收益率为1.56%，每股经营活动产生的现金流量净额为0.453元。2003年7-9月每股收益为0.021元，净资产收益率为0.68%。究其原因，制肘业绩原因有三：其一，大股东侵占该公司资金严重，制约了该公司的战略发展；其二、成本费用偏高，影响了利润率；其三，近几年投资项目较多，延缓了利润回收周期。我们从该公司今年的战略调整可以看出，该公司正在积极摆脱以上不利因素的困扰。今年下半年以来，该公司受让了巢东集团矿山、供电(东关)生产系统等资产及相关负债，以非现金资产抵减巢东集团对占用公司资金的部分欠款；该公司还将富煌分厂整体出让，收购兼并安徽巢湖东亚水泥有限责任公司。这些举措，将有力地推动该公司走出困境，步入新的发展进程。

   早在巢东股份成立之初，公司就比较明确地为自身的长远发展进行定位，从而确立了公司在国内水泥建材行业中的优势地位，中长期投资价值有望得到进一步挖掘，公司提出未来发展的"鲲鹏战略"，即以建材高新技术的研究、开发与服务为龙头，以优质的绿色环保水泥为主体躯干，以轻钢结构和PVC化学建材为两翼，以水泥、新型建材、化学建材深加工及其延伸产品为后盾，逐步实现公司技术领先，从而形成水泥主导，轻钢结构新型建材和PVC中空结皮发泡整体门产品左右拓展、比翼双飞的发展格局。现在公司新建的22.5万樘PVC中空结皮发泡门板项目和年产28万件再生塑料工业托盘项目相继竣工，标志着公司向化学建材领域拓展有了重大突破。PVC中空结皮发泡门板项目引进国外先进技术和设备，项目产品属高新技术产品，其被市场广为看好的前景有望为公司提供新的利润增长点。

   该公司与新加坡公司合作成立了集纳米产业化的高科技合作企业，以国际领先的生产技术、优质丰富的石灰石资源和雄厚的产品应用开发能力三大优势进军纳米碳酸钙行业，并利用当今世界高科技竞争的热点之一的纳米粉体工业化制备技术--超重力合成法，生产平均粒径为40nm、规模为年产3万吨的纳米级轻质碳素钙产品，有望为公司带来新的利润来源，并最终占得钠米市场的先机。

   当前水泥需求和储备正面临大幅增长机会，从而为该公司的战略发展带来难得的机会。也表明该公司二级市场的股价蕴藏较大潜力。总体来看，该股经过持续两年的下跌，股价已经跌去了近3/2，风险得到有效释放。近期该股在5.40元成功企稳后，展开了反复的筑底行情，股价重心稳步攀升，新资金吸纳迹象明显，尤其是近日该股大幅震荡，有效消化了短线浮动筹码，后市有震荡盘升的要求，中线可积极关注。

   海螺水泥(600585):行业龙头，王者风范海螺水泥(600585):该公司是国内规模最大的水泥及商品熟料制造商和供应商。产品产量和销量连续多年排名全国第一。公司是中国水泥行业先进生产力的代表,在区位、规模、成本、市场营销、技术品牌、人才管理等方面均具有较强的竞争优势。海螺水泥的主营业务收入占水泥行业上市公司主营业务收入总额的２５％，而利润则占水泥行业上市公司利润总额的６６％，经营活动产生的现金流量净额占水泥行业上市公司总额的７８％。该公司的各项经济指标都位于行业前列。海螺水泥通过实施T型发展战略，公司规模得到快速扩张，各区域市场份额大幅上升。水泥生产能力从１９９９年的８００万吨发展到２００２年的１６９０万吨，成为国内第一大水泥制造企业，目前还是亚洲第三大、世界第十二大的水泥生产商。预计２００４年、２００５年公司水泥、熟料产量将持续以８０％以上速度增长。在其产品结构中，新型干法生产的水泥产量占到了９０％以上，且主要是高标号水泥。从生产规模和增长速度来看，海螺水泥将国内同行业企业远远地抛在了后面，其龙头地位已牢固确立。今年前三季度公司实现净利润4.14亿元,每股盈利0.35元,比上年同期增加138.10%。尽管该股目前涨幅较大，但动态市盈率仍在31倍左右。预计２００３年末、２００４年末动态市盈率将分别达到１６．３５倍、８．５倍。前期香港H股海螺水泥（０９１４）的股价已超过了A股（６００５８５）的股价。值得注意的是，海螺水泥近期将以８．２港元的价格增发７２２０万Ｈ股，价格逼近其A股价，表明国际投资机构对其十分看好。综合来看，由于海螺水泥的高成长性及良好的行业发展前景，我们认为它具有很强的投资价值，随着该公司未来业绩的向好预期，笔者认为该股仍有一定的上涨空间。

   西水股份（600291）：超跌就是机遇

   西水股份是一家以主营业务为水泥、商品熟料的生产与销售；计算机软硬件和网络产品的开发和销售的西部上市公司。经过近几年的资产重组和资本运作，西水股份的脸偷偷地在改变，经营范围由纯粹的水泥行业转变为以高科技高收益为导向的科技网络行业。从主营收入的构成来看，从主营业务收入的构成来看，网络集成计算机软硬件已经和水泥业务平分秋色，所占比例从2001年年底的20.7%迅速增长为50%左右，并有进一步作大的计划；从资产重组来看，通过股权拍卖，第一大股东乌海市国资局先后将480万股、2192万股的国有股转让给北京新天地互动多媒体技术、上海德莱科技。北京新天地主要从事计算机网络工程与通信工程，是由北京惠德天地科贸有限公司和清华通力机电设备有限责任公司共同出资成立的高科技产业公司，上海德莱科技同样也是一家高科技公司，股东的改变意味着今后的主业必将向股东的主业靠拢；从资本运作来看，公司发起设立了包头西水科技有限责任公司，拥有90%的股份，该公司主营计算机网络集成及技术服务。公司更是投资10800万元与上海德莱科技贸易有限公司联合组建上海益凯国腾信息科技有限责任公司，主要经营计算机软、硬件及网络产品的研发、销售，网络集成及技术服务。公司的经营业绩以及盈利能力得到进一步的提高，未来的市场竞争力得到进一步的挖掘，为二级市场的表现打下了良好的基础。

   从二级市场看，公司股价探出6.45元的历史新低以来，底部逐渐抬高，成交量也相应地温和放大，走势上成上升通道形态。西水股份作为一支具有科技网络概念和超跌股概念双重身份的绩优股，在8元上方整理之后，后市有望震荡上行。

   赛马实业(600449)：塞上骁勇，行业新锐

   赛马实业(600449)总股本12300万股,流通股4800万股，该公司主营水泥制造和销售,是宁夏地区最大的水泥生产企业,具有明显的规模经济优势和核心竞争力。其矿山地处贺兰山脉，具有独特的资源优势，且其水泥原材料品质高，储量丰富，可供使用40年以上，保证了水泥生产的发展后劲。公司的主要产品32.5级水泥和42.5级水泥享有较长期的免税优惠政策，而公司享受的税收优惠每年对公司净利润的贡献在60%以上。还有联合研制开发出国内领先水平的K型石膏材料，并建成国内第一条年产5000吨的特种石膏生产线，产品质量达到了国际先进水平，这将成为公司强劲的利润增长点。

   在今年全国整体水泥产品价格大幅提升的背景下,公司借助募集资金到位的便利条件,加大产业整合力度，剥离或解散了赛马石膏等资产不良的下属企业，出资1824万元收购控股股东的辅助性经营资产，为今后的发展奠定了基础。一方面成功扩大生产规模,主营业务收入和净利润都出现了明显增长；另一方面,公司偿还了贷款,有效地降低了财务费用。2003年前三季报每股收益0.27元,主营业务收入104,279,307.35元,比上年同期增长52.86%；实现净利润18,632,554.65元,比上年同期增长49.08%，公司主营业务收入增长形势喜人。

   二级市场上,该股上市后展开了连续剧烈的洗盘，在9月底探底6.95元之后，以最具有冲击力的"V"反转态式逐浪推进，近期股价已创出上市以来新高,但上升通道保持完好，中线仍有向上拓展空间的基础。

   冀东水泥(000401):地域优势即将发挥市场效应冀东水泥(000401):该公司是华北地区的水泥龙头企业,今年前三季度实现净利润10577.78万元,每股收益0.12元,同比增长26.65%。由于北京在基础设施及奥运场馆建设过程中对水泥等建材产品的需求大幅增长,公司不断加大扩张步伐,未来几年公司业绩有望稳定增长。另外,公司在陕西省泾阳县成立了冀东水泥泾阳有限责任公司,建设日产5000吨熟料水泥生产线,项目总投资6亿元。此项目达产后,公司的生产规模将跃升至全国同行业前列,有望实现新的利润增长点。而另一方面,该公司与太行股份同属河北省,近期出现较强的市场联动走势,加之市场对这两公司的传言颇多，容易让市场产生类似当年德隆旗下的新疆屯河与天山股份的产业整合的联想。二级市场上，该股走势长期低迷，但从今年上半年的价量关系看，有大资金介入迹象，中报的十大股东也显示有多家机构新介入。自2003年四季度以来，该股构筑了完美的W型底部，近期走势稳健，上攻格局已初步形成。