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　　市场观点

　　继续布局

　　市场观点：继续布局。2月以来的市场调整主要源于对经济增长的担忧、资管新规以及贸易战对风险偏好的挫伤。目前我们认为市场基本反映了多数的担忧，正在构筑底部，可以继续布局。从我们最新的调研结果来看，经济增长的悲观预期将迎来修正，对经济增长的担忧体现在银行、地产和基建上，银行目前处于解决乱象的过程，方向是降低资金成本。地产的分化会更加严重，大企业在加速周转，拿到地之后会加速开发，不断壮大，地产投资不会失速下行。基建的负面因素体现在23号文和PPp的项目穿透上，存在对冲的因素，比如农田水利、百城改造、棚户区改造，各地担心优惠政策结束都在加速的推进。经济增长最终结果更有可能是波澜不惊，即经济不差，通胀不高。定向降准之后，市场更容易在实体经济融资成本下降、去杠杆中期金融风险下降的“双降”路径上达成一致，有利于业绩行情的延续。贸易战对市场的边际冲击在中兴禁售事件之后进一步减弱，应对重于恐慌，相关产业将迎来补短板的良机，中期来看，结构性政策将提升风险偏好。配置方面，一方面关注银行地产和周期股超跌的修复机会，另一方面关注景气较高的医药、军工等成长类行业和业绩确定的成长龙头，淡化市场风格，业绩才是王道，4月份首选医药、军工、建材、银行。

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　　市场核心因素变化

　　经济波澜不惊，定向降准降低实体经济融资成本，去杠杆基调不变，结构性政策频出

　　经济波澜不惊。从一季度整体经济数据来看，实际增速6.8%同去年四季度保持不变，名义增速10.2%确认高点下行趋势，后续PPI并不会失速下行，名义GDP增速具备支撑。消费对经济增速的贡献度提升，弥补了出口下降的缺口。分结构来看，3月单月消费数据较1、2月有明显好转，一季度社会消费品零售总额较2月份提升0.1%至9.8%，商品房销售下行明显，但4月份大中城市销售同比增速开始触底回升，汽车销售好转。投资数据中，一季度地产投资10.4%的增速超预期，后续将缓慢下行，基建下行明显，但在建续建项目较多不至于失速，制造业投资增速下行至3.8%，但高频数据显示春节复工后发电量、钢铁水泥库存、开工率逐渐好转，投资数据后续不会太差。出口超预期下行的主要原因是春节错位、复工滞后导致的高基数效应，从PMI的新出口订单指数来看，外需并未明显走弱，3月份当月数据的下滑同贸易战无关，二季度是关注贸易战对出口影响的窗口期。经济增长较为稳定，波澜不惊，不存在失速风险。

　　定向降准降低实体经济融资成本，去杠杆基调不变。本周定向降准以后，实体经济融资成本进一步下降，中长端利率延续下行，三个月shibor下行16bp逼近4%。票据直贴利率下行5bp，较年内高点已回落45bp。10年期国债收益率下行18bp。但与此同时，3月信贷、社融以及M1、M2数据均低于预期，表外转表内以及居民去杠杆趋势延续。目前银行处于解决乱象的过程，方向是降低实体经济的资金成本，解决资金空转，因此去杠杆的基调不变。A股纳入MSCI在即，本周陆股通资金大幅流入，尤其是18、19号两天，合计流入资金超过120亿元，近期陆股通资金流入再度加速。

　　结构性政策频出。本周中兴禁售事件再度引发了投资者对中美贸易战升级的担忧，ICT产业核心零部件严重依赖进口的现状被放大，风险偏好再度受挫。中兴事件将倒逼中国集成电路产业进口替代的步伐，结构性政策将侧重于补短板，提升产业硬实力，可关注20-21号的全国网络安全和信息化工作会议以及22-24号的数字中国建设峰会，区域性的政策可关注雄安、海南建设的推进。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格全线上涨，细分领域可关注钢铁、水泥、有色中的电解铝和镍、化工中的关键国产化材料以及机械中的挖掘机；消费品中，地产销售触底回升，行业集中度提升不断强化。

　　资本品景气追踪：动力煤价格指数、炼焦煤价格均与上周持平，日均发电耗煤量同比提升。铁矿石价格小幅上涨，钢材价格继续上涨。基本金属价格全线上涨，黄金价格下跌，小金属和稀土涨跌互现。水泥价格继续上涨，玻璃景气度持续回落。油价上涨，本周油价继续小幅上涨，化工产品价格涨跌互现。国内外利好因素共同支撑，挖掘机市场有望量价齐升。

　　消费品景气追踪：生猪价格下跌，禽类价格下跌。本周主要农产品价格大多下跌。白酒价格总体平稳，区域龙头业绩稳定。地产销售同比探底回升，行业集中度提升不断强化。外国品牌销量明显增长，新能源汽车继续走强。家电全年增长压力不大，看好三四线城市市场表现。

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　　四月首选行业及最新跟踪

　　医药、军工、建材、银行

　　医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

　　军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。

　　建材的逻辑在于春季复工旺季到来，水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显著降低。市场估值洼地，修复空间显著。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　医药：医改深入推进，政策落地进入密集期，一致性评价提升行业集中度。医改措施逐步落地，各地新版医保目录本月陆续出台，整治医保乱象，规范药品质量，优质药企持续受益；本月国务院出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，提振仿制药企研发创新动力，增强用药安全性、有效性和可及性，引导仿制药产业持续高速发展。4月13日，国家药监局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告(第三批)》，经审查，阿莫西林胶囊等7个品种规格(见附件)符合仿制药质量和疗效一致性评价的要求。一致性评价逐步落地，对上游药品生产端影响较大，部分中小企业受规模渠道所限，较难覆盖所需成本，行业洗牌持续。

　　军工：中东局势紧张但爆发直接冲突可能性小，中兴事件进一步引发了对我国军工装备建设自主化的重视。4月13日晚，美国总统特朗普宣布，已下令美军联合英国、法国对叙利亚军事设施进行“精准打击”，以作为对日前叙东古塔地区发生“化学武器袭击”的回应。美国在实施此次对叙利亚军事打击后，与俄罗斯在叙利亚问题上直接冲突的情形出现概率较小，美俄两国在该地区的博弈仍将持续。4月16日，美国商务部宣布，因中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款，在将来的7年当中将禁止美国公司向中兴通讯（000063）销售美国技术。这一事件也引发了军工核心技术自主化的重视。2018年军费预算8.1%增长，是今年唯一一个投资超预期的行业，军费持续高速增长显示出军工行业极强的抗周期性特点；军工也是少数几个政府只鼓励不打压的行业，习主席高度重视武器装备建设，剑指建设世界一流军队。因此军工是独立逻辑，是大国对抗背景下的独立强势板块。

　　建材：地产投资增速提升，需求平稳释放，水泥供需格局改善，价格回升态势持续。1-3月份全国房地产开发投资21291亿元，同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点；房屋新开工面积同比增长9.7%，增速提高6.8个百分点，下游需求逐步释放。4月17日国家统计局公布1-3月份水泥产量3.76亿吨，同比增长-4.5%。其中，3月单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑15.6%，产量下滑主要受错峰生产、环保限产及两会影响；而需求端保持稳定，行业库存维持在低位，供需关系边际改善。根据数字水泥网数据，一季度全国高标号水泥均409.7元/吨，同比增加20%，三月下旬以来，全国水泥价格呈现各区域轮涨的趋势，预计四月价格整体呈现上趋势，均价有望超上年高点。4月18日，旗滨集团（601636）发布2018年一季报，公司2018年一季度实现营业收入与归母净利润16.58亿元/3.22亿元，同比增长1.43%和31.26%，业绩符合预期。

　　银行：降准减少银行负债成本，行业估值具备修复空间。4月17日，央行表示自2018年4月25日起，下调各类商业银行与外资银行人民币存款准备金率1个百分点，银行使用降准释放的资金，偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)，银行利息支出将减少，负债端成本下降，利润增速提高。此外，流动性释放利于提振信贷投放，促进表外业务回流表内，引导银行进一步支持小微企业等实体经济。2018年4月20日，平安银行（000001）发布2018年一季报，公司2018年一季度实现营业收入同比增长1.08%，归属母公司股东净利润同比增长6.13%；较上年度分别上升0.43个百分点和4.03个百分点，盈利增速好于预期。目前申万银行指数PB为0.96，基本上处于历史低位，估值存在修复空间。

　　医药

　　标的：恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、片仔癀（600436）、云南白药（000538）、丽珠集团（000513）、华海药业（600521）、爱尔眼科（300015）、鱼跃医疗（002223）、济川药业（600566）、安科生物（300009）等

　　支撑因素之一：行业业绩反转、龙头业绩向好。根据预测，医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%，较17年的-1.42%和1.19%大幅提升，实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

　　支撑因素之二：多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬，共有22个药品通过一致性评价，市场格局或发生深层次变革，仿制药质量预期向好，销售覆盖率扩大，仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》，要求推进医改措施落地，优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布，明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

　　支撑因素之三：行业估值处于低位，存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍，处于历史中枢下方，且连续两年未跑赢沪深300指数，存在估值修复的空间，龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

　　军工

　　标的：中航飞机（000768）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中国动力（600482）、航发动力（600893）、中航机电（002013）、四创电子（600990）、国睿科技（600562）、中直股份（600038）等

　　支撑因素之一：军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿，增速长期有望维持在8%附近，显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期，军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑，行业有望充分受益。

　　支撑因素之二：贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税，表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看，军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

　　支撑因素之三：白马估值位于合理位置，具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03，较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%，已回落至2014年9月水平，处于近三年的低位，估值具备上升空间。

　　建材

　　标的：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、祁连山（600720）、北新建材（000786）、旗滨集团、中国巨石（600176）等

　　支撑因素之一：春季复工旺季到来，水泥涨价。春季复工开启，各地建材需求持续复苏，大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开，将促进二季度利润释放。此外，水泥库容比处于低位，为涨价延续提供支持。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下，供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函，建议及时启动重污染天气应急预案，要求部分企业停产限产，限产进入常态化。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　银行

　　标的：工商银行（601398）、建设银行（601939）、农业银行（601288）、招商银行（600036）、中信银行（601998）、平安银行、兴业银行（601166）、南京银行（601009）、宁波银行（002142）等

　　支撑因素之一：业绩延续改善，不良率趋降。根据近期发布的2017年年报，国有五大银行2017年净利润增速全部回升，不良率实现自2012年以来首次集体下降，资产质量明显改善。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年，部分城商行如成都银行（601838）、江阴银行（002807）等业绩改善明显，负增速转正企稳。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即，监管政策不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　图表1 四月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券(5.750, -0.19, -3.20%)、wind

图表2 医药推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

图表3 军工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

图表4 建材推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

图表5 银行推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券、wind

图表6 四月行业配置表

　　资料来源：方正证券、wind

图表7 既定行业配置下的优选组合