天山股份(000877)

报告期内业绩同比增长165.5%，EPS 0.25元

2017 年1-12 月公司实现营业收入70.8 亿元，同比增长41.6%，归属上市公司股东净利润 2.6 亿元，同比增长165.5%，每股收益 0.25 元；单4 季度公司实现营业收入20.5 亿元，同比增长56.4%，归属上市公司股东净利润-4891 万元，单季每股收益-0.06 元。利润分配方案：每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。

17 年新疆固投和房投增速分别为20.0%和12.4%，较16 年上升25.1 和20.0 个百分点；水泥产量4496 万吨同增10.4%，较16 年上升16.1 个百分点。受环保和全面取消低标号水泥影响，水泥均价较16 年大幅提升。另外，公司17 年计提4.5 亿元资产减值损失（关停低效生产线/矿粉业务经营恶化），若不考虑此项影响，公司业绩增速更高。

毛利率上升，费用率下降，业绩弹性凸显

报告期内公司综合毛利率29.0%，同比上升7.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、7.3%、6.0%，同比分别下降1.1、0.9、3.2 个百分点，期间费率17.5%，同比下降5.2 个百分点。

单4季度，公司营收同增56.4%；综合毛利率37.4%，同升13.9个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.3%、5.0%，同比分别下降1.0、0.6、3.9个百分点，期间费率20.3%，同比下降5.5个百分点。

量价齐升，盈利能力改善

报告期内，公司销售水泥及熟料1899 万吨，同比增长16.4%；吨产品综合价格372.8 元，较16 年上升66.4 元，同比上升21.7%；吨产品综合成本264.7 元，较16 年上升24.3 元，同比上升10.1%；吨毛利108.1 元，较16 年上升42.1 元；吨净利12.3 元， 较16 年上升6.2 元。

报告期内，分产品，水泥、熟料、混凝土毛利率分别为31.7%、25.4%和13.7%， 较去年同期分别提升5.1、26.4 和5.3 个百分点，水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为74.6%、12.5%和11.9%，增速分别为40.7%、95.1%、和15.3%；分地区，新疆和江苏地区毛利率分别为30.9%和24.5%，较16 年同期分别上升4.5 和15.9 个百分点， 新疆和江苏地区主营收入占比分别为66.0%和34.0%，增速分别为31.9%和68.2%。

盈利预测与投资建议

公司受益于区域需求向好，供给收缩带来的水泥价格表现好，加之成本费用管控较优，业绩弹性显现。区域需求向好，环保趋严致使供给收缩，水泥价格有望进一步上涨； 公司作为区域水泥龙头将受益于供需格局改善，重点关注二季度旺季需求启动情况。此外，“两材合并”亦带来资产整合预期。我们维持公司2018-2019 年的盈利预测不变， 对应EPS 分别为0.84、1.12 元，新增2020 年EPS 预测 1.26 元，维持“增持”评级。

风险提示：区内需求不及预期、竞争加剧等。