迈入“500”时代，沿江熟料一袋难求？

    根据相关数据，12 月5 日安徽、苏南、浙北熟料开始第七度上调，幅度50 元/吨，即调整后沿江大厂熟料出厂价500 元/吨，浙北熟料出厂价520 元/吨左右。而距离第六轮上调30 元不足4 天时间，距离第五轮上调30 元不足9 天时间，市场变化时间短，价格远超去年同期水平，根据数字水泥数据，截止12 月1 日江浙皖等地熟料价格大超去年同期160 元左右。

    限产影响深远，旺季库存低位

    今年出现南方部分区域旺季限产，环保是诱因，前有铜陵根据大气条件限产30%，山东多地提前1 个月错峰生产，江苏后续出台20 天、浙江10 天限产计划，再到3 号南京水泥行业执行多日停产。南方停产、限产导致熟料产量收缩，根据我们的测算，如果江苏停产20 天、浙江停产10 天可能引起华东产量收缩约1.4%，山东多地多错峰延长1 个月将收缩产量约2%。需求旺盛前提下供给不足，低库存支撑多轮涨价。根据数字水泥统计，江浙沪皖库存处于全国最低，15 个城市中11 个城市在40%及40%以下。

    价格倒挂，大企业控制熟料发货，增加自用比例，加速小粉磨站转型

    部分地区熟料价格发生倒挂，即高于水泥价格。一方面是停窑不停粉磨站引起熟料直接减少，另一方面大企业提高自用比例，熟料提价控制外销。小粉磨站高价买进熟料却以较低价卖出水泥，如持续时间长将触发小企业角色转型贸易商或退出。大企业配备大规模磨机，小企业磨机小生产高标号水泥一直面临设备门槛高，因此，小企业减少市场集中度有望提高，产品规格自发性升级，降低混合材比例，熟料利用率提升，水泥熟料产能过剩有所缓解。

    涨价超预期，华东优质水泥企业受益，持续看好弹性龙头上峰水泥

    持续重点推荐上峰水泥、海螺水泥、华新水泥。

   上峰水泥地处华东，沿长江布局，充分发挥“地利”优势。类似海螺水泥，上峰采取沿江布局，共计8 条产线中有5 条布局安徽，华东熟料产能1100 万吨，万年青850 万吨权益产能，海螺水泥50%左右产能在华东。上峰与海螺同享石灰石、煤炭、物流优势。看好短中长期产销量增长，量增来源于明年吉尔吉斯新产线有望投产，以及粉磨能力提升将会持续降低外销熟料占比而提升水泥占比，目前熟料外销比例仍占30-40%。

    上峰成本几乎和海螺持平（财务成本略高）。低估品种空间大，此前我们预计公司水泥熟料单位价格430-470 元，并判断仍有上涨空间，而目前市场变化已大超预期，熟料吨价格已至500 元，公司显著受益。上峰前三季度净利4.5 亿，根据市价变化及历史成本，我们此前预计四季度吨毛利已超200 元，结合当下市场价格进一步走高，吨毛利有望超预期。我们将密切跟踪浙江、江苏限产落实情况以及对价格的影响。

    风险提示：天气变化不及预期；停产、限产执行不及预期。