招商证券发表研究报告称，水泥行业各上市公司三季报陆续公布，普遍超出市场预期，持续看好四季度至明年一季度。

    另外该行认为水泥行业集中度仍然不高，存在行业整合机会，这有利于龙头企业提升估值。

    三季度行业业绩普遍好于市场预期

    近期各水泥上市公司陆续公告三季度业绩，普遍好于预期(收入同比增长15-25%，毛利润同比增长30-60%)，市场对四季度行业表现更添期待。1-9月，全国水泥产量同比微降0.5%，主要是华北、东北需求较弱，南方即使是在淡季也有小幅上涨，西北需求与去年持平。考虑到四季度是行业传统旺季，该行维持今年水泥需求与去年基本持平(24亿吨)的假设。

    从基建和房地产投资数据看，两者同比增速均趋稳，但前九月土地购置面积同比增速比前八月上升2.1个百分点，该行认为这意味着短期内，房地产作为水泥需求三大板块之一不会发生大幅下降。南方地区的生产旺季将一直持续到春节前，而今年春节时间较晚(2月中)，2018年一季度应延续景气行情。

    各地限产开始，备战四季度

    从10月中旬开始，晋冀鲁豫秋季旺季错峰限产;11月15日，北方地区将开始大规模冬季错峰限产;华东地区由于环保要求，也有各地市小规模限产;下一轮环保督察已在准备。本周全国水泥价格环比微涨0.6%，其中长江和华东地区涨势依然领先(1.4%/1.3%)，其他地区由于需求端的抑制(重要会议、雨水天气等因素)，价格环比持平。该行尤其看好华东地区四季度的行情：1)华东地区熟料库存维持低位(库容比60%以下);2)生产时间长至农历春节前，明年一季度业绩可期;3)受益北方地区限产，有可能将水泥销往华北地区;4)需求稳定，足以支撑价格的上涨和落实。

    关注：去产能主题，行业整合机会，骨料业务

    “十九大”报告为行业发展奠定了基调：深化供给侧结构性改革，坚持去产能，实现供需动态平衡。

    该行对未来3年行业发展的判断：

    1)去产能步伐有望加快。目前水泥行业的市场化特征使其去产能进程缓慢，该行预计明年将有更多来自政策层面的支持，比如全面取消32.5标号水泥;

    2)需求发生断崖式下跌可能性较小。除了基建和房地产投资增速仍然稳定，招商证券注意到“十九大”报告中还提到了乡村振兴，农村需求作为水泥三大需求之一有望有所提振;

    3)行业整合提供机会。中国水泥行业集中度仍然不高，要达到2020年前十名企业集中度60%，意味着在目前行业集中度不高的地区(西北等)存在行业整合的机会;

    4)大型水泥企业大力拓展骨料业务，有利于提升公司收入及盈利，比如海螺水泥计划2020年建成1亿吨骨料产能。

    基于以上，该行认为行业盈利将在不同企业间出现分化，有利于龙头企业提升估值。目前推荐的海螺水泥(00914)股价已接近该行的目标价(35港元)，短期催化剂有三季报;四季度水泥进一步提价;华东地区环保限产。