雄安水泥需求强劲 华北水泥价格有望继续走高
　　今日，沪深两市继续维持震荡调整走势，不过在雄安新区及京津冀概念股的带动下，水泥建材板块继续走强，精工钢构、青龙管业、冀东水泥、韩建河山、金隅股份5股涨停，其他个股均有不同程度拉升。

　　华泰证券表示，在统计了全部19 个国家级新区建设的投资情况后，发现建设面积在100 平方公里左右的新区设立后3-5 年基建投资多在3000-5000 亿元之间，长期规划面积在1000 平方公里以上的新区固定资产投资总额一般在1 万亿元以上。

　　雄安新区起步区面积约100 平方公里，中期发展区面积约200 平方公里，远期控制区面积约2000 平方公里，假设建成区百平方公里基建投资3000 亿元，每亿元对应水泥需求1万吨，则起步区基建所需水泥增量3000 万吨，达16 年京津冀水泥需求总量60%。金隅冀东发展集团在雄安周边产能市占率超过72%，如果新增水泥需求中70%流向金隅冀东，则公司销量每年可增加500 万吨以上。

　　“考虑到雄安的特殊地位，在不考虑华北“二环八通四连八港八枢纽”综合交通运输网络的情况下，我们认为未来三年雄安的基建投资可能超过3000 亿元。根据基建项目建设周期，我们判断该水泥需求或主要发生在18-19 年。”华泰证券分析师表示，“前期市场认为，区域产能利用率在65%左右，新增水泥需求可能影响水泥销量，但水泥价格影响不大；但当前区域小产线绝大多数集中于金隅冀东手中，公司对边际产量具有绝对的话语权，华北水泥价格或继续上行。”

　　华北水泥需求有望维持高位，主要受益京津冀一体化：1)交通一体化，华北将建成“二环八通四连八港八枢纽”为骨架的综合交通运输网络，未来三年将有2000公里铁路及2000公里公路陆续开工，新增需求接近2000 万吨，占京津冀2016 年需求总量的比例接近20%；2)产业一体化，产业和人口转移将为区域房地产发展带来机会，河北省的城市化率仍较低(46.5%，低于全国平均)，人口汇聚有望带动地产需求提升，大幅提升水泥需求。另一方面京津冀是水泥供给边际改善最大的地区：1)龙头金隅冀东整合，熟料产能占地区57%，整合后控制力度大增；2)冬季错峰生产力度最强，16 年11 月至今华北水泥产量同比下降12%，全国六大地区下降最多，河北地区水泥价格一举从往年的洼地成为价格高地。

　　近两周河北水泥价格普涨，4 月1-2 日河北冀南和唐山地区水泥企业协同涨价，散装水泥到位价推涨到380-410 元/吨。受此影响，同时也因为环保检查力度加大，京津冀水泥销量有明显减弱，新价格开单有显著减少，下游客户对价格有一定抵触心态。考虑到本轮涨价厂家态度较为坚定，前期提单也要求补价，预计未来一周水泥出货量会有所恢复。唐山水泥对冀中南区域仍有较强辐射能量，如果唐山民营企业涨价落实不佳，也可能侵蚀本轮价格涨幅。当前京津冀地区水泥价格以超过了去年1 月以来高点，而且熟料价格仍在上行，考虑到熟料价格提升较水泥价格早1-2 周，预计4 月华北水泥价格有望继续走高。

　　在具体投资表示上，华泰证券分析师认为，自雄安主题启动以来，港股金隅股份累计上涨42%，区间最高涨幅达60%；A 股金隅股份和冀东水泥上涨33%，继续看好京津冀水泥板块，重点关注：金隅股份、海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、旗滨集团。

　　金隅股份:水泥业绩大幅改善,地产结转加速
　　金隅股份 601992
　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-04-06
　　2016年公司营收477亿,同比增长17%,归属净利27亿元,同比增长33%四季度冀东开始并表,现金流情况改善明显:公司全年业绩重回正增长,Q4营收同比+0.27%,归属净利同比-56.45%,冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元,由负转正现金流改善明显。毛利率为23%,同比-2pct,公司三费总率同比+0.9pct,其中管理费用率同比+0.7pct,主要是冀东把维修费列入了管理费,后续通过整合协同,费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿,增长幅度较高主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿,实际原口径同比负增长。

　　水泥业务量价齐升,京津冀供需有望持续改善:水泥板块收入154亿,同比增长42%,水泥熟料销量5521万吨,同比增长41%(剔除冀东并表,实际增长约3%),综合售价190元,同比+12元;吨成本147元,同比-13元;吨毛利43元,同比+25元;吨净利7元,去年-15元,同比扭亏为盈,盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好,短期来看区域水泥库存较低,随着旺季来临需求启动,价格在高位继续提涨。

　　地产业务收入稳定增长,工业用地储备丰富、转化加快:房地产板块结转收入184亿,同比增长9%;毛利率27 %,同比下降9pct。结转面积116万平方米,同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升,毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈,2016年新增储备118万平米;公司工业用地储备丰富,在京津冀一体化的大背景下,公司工业用地转化工作取得实质性进展。

　　投资建议:给予“买入”评级:水泥业务受益景气回升,量价改善趋势明显,未来京津冀水泥市场供需向好有望持续,盈利改善弹性将进一步显现公司土地储备充足,工业用地转化取得实质性进展,地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元,给予A股/H股“买入”评级。

　　风险提示:京津冀地区固定资产投资下滑,地产景气大幅下行。

　　海螺水泥:2017盈利大增可期
　　海螺水泥 600585
　　研究机构：中泰证券 分析师：黄诗涛 撰写日期：2017-03-24
　　事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入559.32亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润85.30亿元,同比增长13.48%。Q4实现收入179.83亿元,同比增长38.25%;归母净利润25.61亿元,同比增长81.20%。公司拟每10股派分红5元。

　　受上半年市场低迷影响,全年吨毛利出现下滑,下半年明显回暖:2016年度公司全年销售水泥熟料共2.77亿吨,同比增长8%。全年水泥熟料均价约为197元/吨,吨成本约为133元/吨,吨毛利为64元/吨。全年吨毛利比2015年提升21元/吨。下半年受益于供给侧改革和企业间协同,企业主要区域内水泥价格出现大幅上行。从吨毛利角度看,公司经历了Q1水泥价格的低谷后,Q2、Q3、Q4吨毛利水平陆续回升至到65元、72元、79元水平。

　　Q4盈利受到计提资产减值影响较多,整体经营情况基本符合预期:公司Q4实现毛利润61.27亿,同比增长53.2%,环比增长28.9%。四季度经营情况继续优化,量价齐升,Q4吨毛利为79元/吨。归母净利25.61亿元,环比没有增长,主要是因为四季度公司一次性计提数条停产生产线的资产减值损失所致。而公司整体经营环比维持继续好转趋势。

　　如1月深度报告所预计,春节之后熟料供应出现了紧张甚至短缺,价格表现强势:严格的错峰限产之后,企业心态仍较谨慎,复产进度略慢,各地库位低位再降,价格明显上涨;我们预计熟料紧张将持续到4月,短期价格仍将上涨。

　　投资建议:全年需求看平,在 “短中长期”三维度供给侧一起加强下,景气淡季微幅下跌,全年震荡向上,全行业盈利大幅增长可期。建议投资者对水泥行业“乐观一点,多买一点水泥”。

　　我们预测公司2017年销量为2.95亿吨,同比增长6.5%;盈利为135亿,对应当前估值8.6X。给予买入评级。

　　短期供给紧张导致的涨价逐渐实现,涨价幅度超预期的概率较小,而短期宏观调控风险加剧,周期股的绝对收益机会有待于6、7月份淡季中供给侧控制力度的进一步确认。

　　风险提示事件:地产投资大幅下滑;产能过度释放。

　　华新水泥:环保错峰稳固水泥价格,公司业绩弹性可期
　　华新水泥 600801
　　研究机构：中信建投证券 分析师：王愫 撰写日期：2017-01-19
　　1.环保叠加错峰有助于水泥价格高位企稳。16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。2016年5月国办发34号文规定,停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥,重点生产42.5及以上等级产品,这将在一定程度上减少西南及中南地区的水泥供给,2016年12月5日,湖北省经信委和环保厅联合下发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》,预计17年水泥错峰生产将在全省全面实施,这将大大减少地区水泥产量,再叠加明年需求端的良好态势,预计2017年水泥价格依然会保持稳定。

　　2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。

　　公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力:西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格高企,由于当地水泥相对稀缺,长期供不应求的状况为公司当地业务带来高业绩弹性,公司目前拟投资7亿元建设第三条新型干法水泥线,建成后将成为公司新的业绩增长点;云南泛 亚铁路等大型基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。需要注意的是,公司主要市场湖北目前供给端压力较大,2016年有三条5000t/d产能在建,制约了水泥企业协同的空间,但从中期而言,湖北省尤其是武汉区域重大工程将陆续释放需求,同时在政府进一步加大错峰生产实施和检查力度以化解区域产能严重过剩的背景下,葛洲坝、湖北京兰等地方龙头企业进一步新增产能可能性较小,目前湖北CR4产能占比达到74%,未来三家龙头进一步提高市占率是大的趋势,并且湖北省也已经开始实施错峰生产,因此供需边际仍可维持弱势平衡。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司大股东的此次资产注入使得华新水泥获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。

　　3. 国际业务稳步推进,环保业务日臻成熟。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。

　　4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。

　　冀东水泥:16年景气改善,17年首看需求
　　冀东水泥 000401
　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2017-03-24
　　报告期内扭亏为盈,EPS0.04元
　　2016年1-12月公司实现营业收入123.4亿元,同比增长11.1%;归属上市公司股东净利润5288.5万元,同比扭亏为盈;扣非后归属上市公司股东净利润为-6.5亿元,亏损同比减少76.2%;EPS0.04元。单4季度实现营业收入32.6亿元,同增26%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比转亏为盈;扣非后归属母公司股东净利润-2.4亿元;单季EPS0.37元。2016年行业景气度上升,水泥价格上涨,公司产品销量增速快于京津冀地区行业平均增速,且成本及费用管控加强,盈利能力改善,综合因素致报告期内扣非后亏损大幅减少;而四季度处置三河公司股权、吉林公司拆除补偿分别贡献5.7亿元投资收益与3.1亿元营业外收入,最终实现扭亏为盈。

　　毛利率上升与期间费用率下降幅度可观
　　报告期内公司综合毛利率24.2%,同比上升8.9个百分点;销售费用率为3.7%,同比上升0.04个百分点,管理费用率、财务费用率分别为13.6%、10.1%,同比下降7.1、2.8个百分点。期间费率27.4%,同比下降9.9个百分点。综合毛利率上升幅度大,而管理费率和财务费率大幅下降,亦对盈利改善大有助益。单4季度公司营收同增26%;综合毛利率30.7%,同升12.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.1%、13.9%、10%,分别同比下降0.5、8.5、4.1个百分点,期间费率28%,同比下降13个百分点。

　　产品销量增长较快,价格回升、营业外收入增加等致单位盈利改善
　　报告期内,公司销售水泥5796万吨,同增12.2%,销售熟料924万吨,同增19.3%;吨产品综合价格183.6元,吨成本139.2元,吨毛利44.4元,吨费用等52.5元,吨营业外收支9.5元,吨净利0.8元。报告期内,分业务,公司水泥、熟料毛利率分别为24.2%、23.4%,分别同比提高7.5、28.8个百分点,水泥、熟料产品营收占比分别为83.3%、10.8%;分地区,华北、东北、西北、其他区毛利率分别为22.9%、34.4%、27.5%和20.8%,分别同比提高4.6、20.2、15.4和13.4个百分点,华北区营收占比64.8%。

　　盈利预测与投资建议
　　16年京津冀地区需求增速较高,且常年亏损地区行业内企业自律性大幅提高,优势企业产量增速高于地区行业增速;17年需求仍快速增长才能持续景气改善。冀东水泥与金隅股份股权层面整合已完成,实际控制人变更为北京市国资委;当前状态为中止与金隅股份重大资产重组审核,但仍将继续推进重组,若整合完成则华北区熟料产能集中度提升,可望改善供给端。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营区域需求增长不及预期,煤炭价格大幅上行风险等。