我们维持水泥行业“增持”评级，重申推荐水泥板块性机会，水泥股的投资逻辑的演绎，正沿着我们预判的供给逻辑——需求逻辑——涨价逻辑的链条，2月下旬的倒春寒，不改3月春暖花开，随着下游市场需求不断恢复，水泥开启上半年涨价模式。

　　买龙头，看涨价：推荐具备估值低优势的龙头（海螺水泥(600585)、港股中国建材）；华北龙头（金隅股份(601992)、冀东水泥(000401)），看涨价率先是华东（华新水泥(600801)、万年青(000789)、塔牌集团(002233)）；另外西北如新疆等基建的超预期幅度显著受益标的（天山股份(000877)、青松建化(600425)、祁连山(600720)、宁夏建材(600449)）；东北振兴推荐亚泰集团(600881)。

　　涨价，涨价，还看涨价。我们认为，周期品的上涨驱动因素是边际变化，空间取决于边际变化的幅度；水泥股这波从供给逻辑到需求逻辑的叠加，而涨价将成为新的边际变化，3月1日，河北保定、廊坊地区价格大幅上调30元/吨；江苏南部、浙江北部、上海和南京等地水泥价格上调20-30元/吨，据了解，山东、湖北错峰生产执行较好地区都将会在近日公布价格上调，北京、天津及河北其他地级市在3月10前将会全面跟进上调30元/吨，涨价伴随着天气的变化自南向北蔓延，春季开工旺季是供给短缺与需求错配的提价的关键窗口，涨价幅度很可能超预期。

　　地产需求端或成为超预期因素。2017年我们认为最大的需求超预期是地产投资（基建规划也较预期乐观），我们观察到自2016年12月房地产投资、新开工均出现超预期回升，而基建项目施工亦明显提速，2017年1月新增信贷继续超预期，得以印证的是2016年12月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高，同时春节过后2月底发货量快速恢复，市场对于房地产投资、新开工的悲观预期有望修复。

　　环保约束的的常态化。以往环保所导致的供给收缩主要在冬季北方采暖期间，尤其是京津冀等区域，叠加了2017年重要会议召开的约束，使得相对过剩程度较高的北方区域的有效产能得以明显的限制，但2017年我们认为环保的约束可能成为常态，春节后新的一轮环保核查，严格执行排放标准，约束了落后产能的释放，同时供给侧改革长周期的限制了投资冲动，因此，我们判断水泥是周期品中难得的供需双重可能超预期而受益品种。