事件： 近日各地水泥价格将迎来明确上行窗口。 尽管下游需求尚未完全恢复正常，但水泥和熟料库存均处于偏低水平，企业开始推动价格恢复性上调。 3 月 1 日，江苏南部、浙江北部地区推动水泥价格上调 30 元/吨，上海同步上调 20-30 元/吨。江苏淮安、盐城和南通等地区水泥价格上调 10-20 元/吨。 3 月 1 日起，河北保定、廊坊地区水泥价格大幅上调 30 元/吨。3 月 8 日-10 日，天津、北京和河北其他地级市将会全面上调 30 元/吨。江西九江地区袋装水泥价格恢复上调 20 元/吨。继 2 月 16 日全面调研水泥行业之后，我们昨日又调研了华东某大型水泥企业，并就当前市场关心的核心问题反馈如下。

    熟料推涨水泥，需求恢复将继续拉动价格： 当前市场需求恢复偏弱，但主要区域的水泥价格出现上调，是对前期熟料价格上涨的反应。随着需求的正常恢复，虽然错峰陆续结束，根据此前测算，但熟料的供需缺口仍然存在。我们预计 3~4 月将出现熟料和水泥交织上涨。

    并未观测到小产能明显的复产意愿： 我们近日与水泥设计单位和设备企业进行了交流，目前从微观层面上并没有观测到大量小产能增大投入、进行复产准备的情况出现。因而我们判断供给端目前时点风险仍然较低。 江浙沪皖范围内，海螺及南方以外的 2000 及以下产能大约占熟料总产能的 6%左右，对总体冲击较小。

    需求平稳回暖，行业协同蜜月期： 我们近日和部分大企业进行了较为深入的交流，从目前需求恢复的情况来看，整体较为平稳；企业普遍保持较为平和的心态，主要水泥企业之间的协同仍处于蜜月期。

    投资建议： 我们认为当前供需关系持续优化，需求平稳回暖，供给控制有力，企业协同仍处在高位。全年看，整体行业盈利能力将大幅回升。当前龙头企业估值水平仍低，估值还有上升空间，如果二季度能看到需求侧持续的超预期表现， EPS 仍可上调。持续推荐水泥，重点品种是龙头海螺水泥， 17 年估值 8 倍；前期持续推荐的二线弹性品种万年青、华新水泥、祁连山、冀东水泥等继续看好；三线估值合理品种将继续补涨，如尖峰集团、亚泰集团、金隅股份。

    风险提示事件： 宏观经济大幅下滑， 协同破裂。