策略第三日调研感受：水泥需求不差，但就怕预期太高

策略：陈杰

　　今天我们在北京与数字水泥网专家进行交流，并调研了一家大型水泥企业，从策略研究员的角度，我们的感受是：

　　1、春节后的袋装水泥需求已恢复到去年同期水平，但散装水泥还没有恢复到去年同期水平，反映出地产投资需求可能不如去年。目前袋装水泥需求已经恢复到春节前的七到八成，但散装水泥只恢复到三到四成，散装水泥主要用于混凝土搅拌站，终端需求是地产投资，因此反应出地产投资可能不如去年。

　　2、今年水泥需求的增量主要来自京津冀、西北、西南的基建，而华东、华南地区可能会有所下滑，总的来看全国水泥需求量可能和去年持平。按照现有项目施工进度，预计京津冀水泥需求会相比去年提升5%左右；西北、西南地区基建计划较大，也有望拉动水泥需求；但是华东、华南地区受地产影响较大，预计今年需求会下滑。

　　3、水泥的“行政化去产能”难度较大，只能通过实施阶梯电价、提高环保费用等方式来倒逼“市场化去产能”。目前全国水泥企业产能利用率只有60%，但基本都没有落后产能了，很难强制实行“行政化去产能”。今年“去产能”的新措施主要是鼓励企业自筹“去产能基金”（但很难实现），以及靠阶梯电价、环保费用等形式来提高劣质企业的生产成本，让他们自动退出（实施阶梯电价后，水泥每吨成本提升10元左右，环保、排污费的每吨成本提升4~6元左右）。因此接下来观察水泥“去产能”力度，主要是看阶梯电价执行时间，以及监管层是否严格执行环保测评和核查。

　　4、华北地区持续到3月中旬的停产，为3月下旬的水泥提价力度打上了问号，虽然到时价格肯定会涨，但就怕涨幅会低于目前市场过于乐观的预期。按照正常的季节性，水泥价格往往在1、2月下跌，3月下旬开始进入旺季涨价阶段。而由于去年11月15日到今年3月15日华北地区水泥企业大面积停产，供给明显受限，因此水泥价格在今年1、2月只是微跌，这就为3月下旬以后的提价力度打上了问号——届时虽然需求端进入旺季，但供给端也会从3月15号之后集中释放，虽然水泥价格肯定会上涨，但只要上涨幅度低于大家之前的乐观预期，水泥股就可能面临压力。

　　5、2月22日调研初步结论：年初以来水泥股的表现非常强劲，蕴含了市场对今年基建投资加码的极高预期。我们认为在3月中旬之前这种美好预期不能被证伪，因此水泥股强势可能维持，但是3月下旬的验证非常关键，就怕预期太高之后到时候反而会低于预期。

　　某京津冀大型水泥公司

建材：邹戈、徐笔龙

　　产能及产能利用率

京津冀地区加起来的水泥产能在7000-8000万吨。整个京津冀地区水泥需求量在1.1-1.4亿吨。2016年公司熟料产能利用率接近在70-80%左右，按设计产能来算。目前这个运转率可以接受，允许单线企业多受益一些。

 需求情况

 前三季度需求京津冀增长15%，一方面15年基数低，基建项目逐步复工，有些项目批了很长时间；北京地铁、区间高铁、高速、机场都在建设当中，项目挺多，包括张家口冬奥会项目，有一些是存续项目，有些刚开工、有些还在资金批复；2017年的基建需求还可以，正增长是比较确定的；相比其他地区而言，京津冀的需求确定性比较强的。

    供给情况

  停产情况：整个京津冀地区冬季错峰停产计划，除了有为废处理和集中供暖可以继续生产，北京河北几条线都都在生产，4月份会正常生产，按310天计算，产能过剩不是很重。按1吨折算1.3-1.4吨比例来算。过剩不是严重。

2017年停产天数会比2016年，因为还有几个大会，比如5月份的一路一带峰会等；

   库存：水泥库容比一直不高，从熟料角度，相对比较健康，已经不会露天存放；采购熟料的粉磨站存的比较少；熟料生产企业相对满库就不会增加，最多差不多两个月；

    格局：在一个区域定价权特别强的话，还需要提升，前三达到80-90%，可以得到长期稳定的高价格，有较高利润。平衡不容易被打破。

  未来没有熟料石灰石资源的企业会被淘汰，企业会逐步整合，集中度会进一步改善。欧洲的利用率也是60-70%，毛利率也很高，不容易打破。未来水泥行业区域逐步形成寡头。

  环保：环保和经济发展有矛盾，环保需要资金。无害化等处置需要成本，对某些企业的成本压力加大；京津冀地区，最大的优势，不仅是北京，政策意识资金都有；企业自己处置经济型不高，交给金隅来。环保投入有欠缺，京津冀一体化国家战略推进，环保不敢打折扣。水泥企业大部分有规模的，环保设施已经上了，但有些脱硫脱硝上了没开，监管力度加大，执行会更到位。

     低标号：公司20%不到32.5低标号水泥；对于全面取消低标号，提高熟料用量，本质是混凝土的质量要较好（如果用42.5的量会少一些，其实提升不明显）；低标号的水泥还是有需求的，家装等必须要低标号水泥、包括一些农村需求；取缔32.5，提高一些小粉磨站的生产水泥的质量；

    去产能：北京最早9家水泥厂，逐步6家关了，目前只剩2家水泥厂；

    价格与盈利

 华北地区去年4月份开始涨，涨到年底，一般12月份-1月份淡季，价格会下降，但是整合后定价权强，没有降价，维持在高位。

    对于3月复产后价格趋势怎么走，过去两种情况，1）2011年之前， 4月份旺季来临之后，北京提价100块，天津提价80快 ，河北提价50快；这是对外报价，实际提价少一些，增长幅度很大，有一部分将四季度、一季度价格降的一些补回来；2）2016年冬季其实没有降价，提价看需求因素，2017年需求不会比2016年差，重点项目可以，市场协同得到实质性改善，供需不错，但价格暴增可能性不是很大，旺季来临之后，局部会有提价。

  冬季销量比较少，冬季一般会卖一些熟料给第三方，等待旺季磨水泥。核心区域不对外销售熟料。目前吨毛利低，因为固定成本分摊高，去年10月份-11月份吨毛利到50-60元。4月份正常运转后，基本也在这个水平。

    去年四季度的价格，大概吨净利25元左右；以北京为例，北京挂牌价400元（实际成交价格会有一些折扣，300-350元之间），增值税跑掉280元左右，北京成本高一些，70元吨毛利差不多；京津冀吨毛利比其他地区高一些；

    最终吨净利50元也有可能，但是2017年不会马上实现。

　　对于外部水泥冲击，比如河北的北部接壤山西，价差100-150元,但是按1公里5毛钱，300公里运费就要150；另外以北京周边的重点项目为例，不全是价格问题，还是供给稳定性，外地运输不能保证。