水泥：16 上半年收入降幅收窄，二季度利润同比显著改善。16 年上半年行业需求增速3.2%，增速同比提高8.5%，景气度逐步复苏，1-6 月全行业收入、利润降幅同比分别收窄4.63%和34.85%。其中二季度单季改善最为显著，行业利润115.9 亿元，同比增长 15.51%，是自14 年3季度以来首次正增长。一方面步入二季度基建投资拉动叠加地产销售传导效应显现，水泥销量较同期提高，另一方面旺季价格底部回暖，二季度高标水泥均价263 元/吨，环比提高14 元。

　　从上市公司看，重点跟踪企业收入较去年下滑4%，主因上半年高标水泥价格256 元/吨，同比下滑44 元，处于08 年以来历史低位。从财务数据上看，行业景气度在逐步改善，上半年重点公司毛利率4.4%，同比提升3.4%，二季度单季毛利10.9%，恢复至14 年年底水平，同环比分别大幅提升8.5%和16.8%，主要因为销量增长叠加成本端改善。若剔除15 年同期投资收益影响，二季度单季净利增长的有华新水泥（139.68%）、江西水泥（54.83%）、海螺水泥（37.5%）、祁连山（35.17%）、宁夏建材（29.44%）、塔牌集团（2.81%），亏损缩窄的有冀东水泥、青松建化、福建水泥。此外行业应收账款、存货周转情况均有好转，剔除青松建化异常值，重点公司应收账款53 天，同比减少1 天，存货周转天数112 天，同比减少4 天，整体运营情况停止恶化逐步向好。

　　旺季提价效果显著，预计下半年业绩继续改善。7 月中旬华北京津冀水泥价格率先拉涨，区域受益冀东、金隅合并，协同效应逐步显现，截止8 月底京津冀三地高标号水泥价格305 元、295元和243 元，同比上涨25 元、35 元、23 元，区域价格底部复苏，景气度逐步修复。华东区域自7 月 19 日至 8 月 26 日，沿江主导企业熟料船运价已累计上涨 75 元/吨左右。受杭州G20峰会影响，长三角内企业停窑限产50%，而工地施工受影响面不大；另外迫于盈利压力，企业通过行业自律推动价格上调，叠加前期熟料价格上调执行情况较好，后续价格仍有上涨空间。随着旺季工程项目进入正常施工期，下游需求将逐步提升，我们预计后期优势区域有望开启大规模涨价，目前全国高标号水泥价格282 元，同比上涨22 元，考虑到去年同期水泥价格基数较低，下半年有望成为近两年盈利最好时期。

　　投资策略： 二季度行业景气度出现好转迹象，考虑到去年水泥价格基数较低，下半年有望成为近两年盈利最好时期。政策稳增长背景下，水泥需求大概率保持平稳，边际改善带来景气度回升；供给端：一）龙头企业整合趋势确定，中建材中材合并获批，进展逐步加速；二）市场竞争淘汰过剩产能，三）供给侧改革自上而下推动产能收缩。四季度是水泥行业传统旺季。建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。配置上建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业，包括海螺水泥（PE 分别为11X，PB1.31X、华新水泥、冀东水泥等，国企改革关注宁夏建材、祁连山。