事件
    7月13日晚,中国水泥协会发布了关于“设立水泥行业结构调整专项资金的政策建议”的函,供各省市水泥(建材)协会向省级政府主管部门提出政策建议,尽快促成省级专项资金文件的出台和实施。在此我们精选了8大  重点内容:
    1)现阶段去产能的基本任务:全行业熟料产能年利用率要达到80%左右;各省区水泥熟料生产企业85%以上实现盈利。2个指标同时达到。2)实现行业产能利用率不低于80%,五年内全行业需要淘汰和压减水泥熟料产能约3.9亿吨以上,约有13万人左右的职工需要转岗或安置。3)提出被关闭熟料生产线参照设计产能规模,按每吨熟料平均补偿不低于50元标准,“十三五”期间至少需要筹集专项资金200亿元以上,补偿资金主要用于过剩产能退出企业的职工的转岗、安置补偿等相关支出。
    4)专项资金征收范围、方式和标准:征收对象为全部水泥熟料生产企业;熟料和完整水泥生产线分别按每度电加价不低于0.11元、0.07元征收,由供电部门在代收专项资金后的当月,扣除8%管理费后转入“专项资金”独立账户。
    5)早退多补,晚退少补。17年以前退出上浮平均补贴水平的20%,17年以后给予平均补贴水平的80%补贴。
    6)运行时间短多补,时间长少补。2006(含)年以后建成给予平均补贴水平的120%补贴,2006年以前的建成的给予平均补贴水平的80%补贴。7)产能退出企业,其碳排放配额和排污权可保留用于碳市场及排污权交易。8)各省市可参考本专项资金征收办法与标准征收,但不能低于此征收标准。

    点评
    1.有钱了:该函响应了国办34号文《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》第十九条“金融支持”中的内容:探索由大型骨干水泥企业和平板玻璃企业按照谁受益、谁付费的原则,联合设立产业结构调整专项资金,专门用于奖补主动退出的产能。
    2.目标较高:行业平均产能利用率将提升至80%,另外区域的集中度也有望大幅提升。参考过去水泥产能利用率80%附近时行业平均盈利水平,我们预计龙头企业的ROE有望回升至16%以上。
    3.措施得当:强制征收,电价加成抬高了每吨熟料、水泥成本约7元、5元,利好技术规格更高的龙头企业。市场化退出,早退多补,晚退少补,新线多补,老线少补。50元/吨的补贴底线是合理的,对于06年以前的生产线来说,相当于1年的折旧成本。而基层反馈的补贴意愿更高,甚至达到80~100元/吨。
    4.期待各地方细则出台,并增加补丁,比如骗补复产的制止措施等等。
    投资建议
    从前期草根调研的反馈来看,该函反映了行业内部和基层协会希望加速推动供给侧改革的意愿,目标较高,措施得当,总体来看有利于龙头企业。我们认为得到采纳的概率较高,这将显著强化水泥供给侧改革的预期。
    如中期策略所判断,7、8月份,宏观环境较宽松,供给侧改革加速推进,周期股迎来机会窗口。近期水泥有所上涨,我们认为是对煤炭等先周期品种上涨的确认之后的板块轮动,另一方面也是未来旺季提价和供给侧改革的预期。以今年的季节性规律来看,未来两周是水泥价格见底的时间窗口,叠加前期暴雨的影响,有可能出现提前涨价的现象。从中期业绩角度来看水泥也有比较优势,3季度业绩增速有望转正,4季度加速向上。
    目前海螺1.2倍PB,价值角度也处于比较低估的位置。我们推荐海螺水泥、冀东水泥、宁夏建材、华新水泥、祁连山和亚泰集团。
    风险提示:地方政府和协会未能及时更进,骗补等行为大量出现且难以监管。