报告要点
    龙头合并有望大幅改善竞争格局
    本次方案分为 2 个部分：1、金隅股份通过增资形式，控股冀东发展集团，且持股比例不低于 51%；2、冀东水泥通过发行股份方式收购集团和金隅的水泥及商混资产。本次完成后，冀东水泥成为两大集团水泥及商混资产唯一上市平台，旗下将拥有国内水泥产能 1.75 亿吨(其中京津冀区域产能占到 53%以上市场份额)以及集团规划建设中的海外产能；而金隅股份退居幕后，成为冀东发展集团和冀东水泥的实际控制人，冀东水泥的业绩弹性将部分传导至金隅股份。
    冀东和金隅此前在重大工程市场存在恶性竞争，前几年市场下行使得竞争加剧，企业持续亏损。目前两方面都在发生根本性改变，一是合并减少竞争，二是重大工程市场需求已经开始回升。我们认为今年市场就将企稳回升，明年有望体现价格弹性，景气有望持续 2-3 年。从边际改善角度，该区域可能成为全国最好市场。受益层面看，冀东由于成为水泥资产整合平台，弹性更大，受益更强。
    需求有望企稳回升从而拉动区域步入景气上行
    通过国内外对比供给端整合对于区域基本面的意义：1、日本水泥产能在上个世纪 90 年代初逐步达到峰值并迎来过剩，随后进入了供给整合路径，不过企业盈利并没有得到改善，反应单纯整合而没有需求的好转并不能带来盈利能力的回升；2、浙江省 05 年开始进行并购及淘汰等手段，对于前期大规模建设带来的落后格局进行肃清，但是真正盈利明显复苏仍等到 09 年后，这也表明供给端的整合对于区域价格及盈利改善只是必要条件，供给整合之后，良好的格局支撑下需求刺激的到来才能拉动区域市场步入上行。
    当前的京津冀市场，我们判断正处于这样一个阶段：一方面，冀东金隅整合提升了区域集中度，同时在供给侧改革的催化下，区域小企业有望率先出清，因此供给端整合成效是可以预见及确定的；往后看，京津冀一体化是顶层设计战略布局，因此带来的刺激需求更是可观，区域市场有望成为全国区域反转的领头羊。就目前看，区域需求也的确在发生积极变化，重大工程建设加速，对于冀东金隅龙头企业提振效应也十分明显。
    下一个关注点或在西北：国改催化+低PB
    我们认为西北和华北总体格局相仿，都是“存量过剩显着+增量供给收尾+供给整合预期强+中期具备需求逻辑”。冀东水泥、金隅股份的整合有望从预期层面强化对西北三家水泥企业的博弈力量，建议重点关注祁连山。