基本面：超跌带领部分区域价格上涨，需求未现转好趋势

    本周全国水泥市场价格环比小幅上扬，幅度为0.13%。价格上涨区域主要有安徽淮南、湖南娄底、邵阳，贵州黔南、铜仁，陕西关中地区，幅度10-30 元/吨；价格下跌区域主要是江西赣东北和湖南永州地区，幅度10-20 元/吨。7 月中下旬，受淡季因素影响，整体下游需求仍然偏弱，局部地区价格淡季提前推涨略超预期。从上涨区域看，主要是市场集中度较高区域，如娄邵地区仅有海螺、南方和华新三家熟料生产企业，关中地区四家企业集中度也在75%以上；其他大多数地区受需求不振影响，价格低位徘徊为主。考虑到大部分地区都处于无利经营中，预计8 月份集中度相对高的区域仍会有小幅推涨可能。

    从反映需求的短期指标来看，在经历上周的小幅改善后，各指标再次恶化。水泥库存环升0.3 个百分点至78.4%，较去年同期高了7.4 个百分点，其中华东、中南、西南、西北均有回升；熟料库存环升0.3 个百分点至80.9%，较同期高9.4 个百分点；粉磨开工率大幅环降2.7 个百分点至54.8%。

    宏观面：7 月财新PMI 初值48.2 吉林成首个综合管廊试点省

    1、7 月，财新PMI 初值48.2，15 个月新低，预期49.7，前值49.4；2、发改委上半年批复8922 亿基建项目，1.97 万亿PPP 项目，发文敦促存量资金用于在建重大项目；3、上半年我国对外直接投资同增29%，新签合同中一带一路沿线投资占比43%；4、湖北拟出资400 亿，设立总投规模2000 亿长江经济带产业基金；5、吉林成全国首个城市综合管廊试点省，至2020 年，拟投资1000 亿建1000 公里综合管廊。

    投资观点：业绩弹性预期偏弱致投资属性仍显鸡肋

    本周四水泥股受淡季涨价刺激单日大涨，我们点评认为从价格上看最坏的时候已经过去，但需求并不支撑足够的向上弹性，水泥股依然鸡肋。本周的基本面进一步验证需求没有出现转好趋势，后期的提价幅度将受到限制。此次淡季提价，需求只是短暂促因，持续价格战下企业持续亏损压力叠加一定的区域协同才是核心驱动。基于此，结合对08 和13 年淡季提价情况的比较，我们认为在缺乏足够需求支撑的背景下，市场难以重现13 年下半年持续上涨的态势。

    对于水泥股的投资机会，我们依然等待两种情况的出现：第一，对应目前基本面，股价能够更便宜；第二，对应目前股价，基本面预期能够发生改变，不仅仅是地产投资数据的企稳，更应明确看到基建带来需求端向上。