水泥：需求弱势，景气回落。水泥行业景气呈前高后低、南强北弱的态势；2014年以来水泥产量增速、吨均价同比变化均逐季走低；分区域来看，华东、中南景气自高位回落，北部景气较差。

    企业销量表现：龙头领跑，华南/华东/华中企业表现较好、华北/西北较差。2014年样本企业销量增速继续领先行业；华南、华东、西南企业销量增速较高，样本中水泥销量负增长的企业多位于“三北”地区。

    企业价格表现：2014 年样本企业吨均价同比略降4 元/吨；核心布局华南、华东、华中区域的水泥企业价格表现较好，华北、西北水泥企业价格表现较差，新疆价格压力尤大。

    A 股水泥企业利润表：收入、净利润连续2 个季度负增长，海螺强者恒强；煤价下滑带来的成本端改善日渐式微，A 股水泥企业毛利率总体呈下行态势；收入缩水，费用相对刚性，2015 年A 股水泥企业盈利承压，海螺独大。

    A 股水泥企业资产负债表：供给压力趋缓，负债率下降。从固定资产、“在建工程/固定资产”指标来看，新增产能压力趋缓。A 股水泥企业负债率有所改善；海螺、塔牌加杠杆空间大。

    A 股水泥企业现金流量表：资本开支继续下降。

    后续观点：继续推荐玻纤产业链，关注水泥“京津冀”、“一带一路”、“长江经济带”主题机会。玻纤供需格局持续改善，景气复苏程度超出市场预期，推荐代表个股中国巨石、长海股份。推荐水泥“京津冀一体化”标的金隅股份、冀东水泥；“长江经济带”标的华新水泥；“一带一路”标的天山股份。

    风险提示：基建投资超预期下滑，房地产持续低迷，区域规划推进不达预期。