行业景气度持续下行，2015年1季度增速创历史新低；玻纤行业逆势回升

2014年行业收入增速和净利润增速均出现大幅下滑,2014年全行业营业收入同比增长6.10%(2013年为20.88%),归属净利润同比增长6.41%(2013年为67.39%)。分季度来看,自2014年1季度以来(本轮景气度高点是2013年4季度),建材行业的营收和净利增速一直处于季度环比回落态势,到2015年1季度营收同比增速-8.18%,创下2009年以来单季最大跌幅,2015年1季度净利增速为-62.03%,同样接近历史低点。分行业看,水泥和玻璃行业收入增速中枢明显下移。

行业供给收缩赶不上需求下滑,导致ROE持续下降;玻纤ROE受益于量价齐升

建材行业整体ROE同样下滑,2014年ROE同比下滑0.59个百分点至10.42%,分季度来看,行业ROE自2014年2季度开始处于下行趋势,2015年1季度ROE继续下探。2014年行业ROE下滑的主要原因是资产周转和权益乘数的下降,一方面企业主动“去杠杆去产能”带来权益乘数下滑,另一方面供给端虽然在收缩,但是资本开支收缩的速度始终赶不上需求下滑的幅度,使得资产周转率下降。而2015年1季度行业ROE下滑则更多是资产周转率和销售利润率的下降所致;进入2015年1季度,行业景气已经持续下行一年之久,水泥玻璃等大多数建材价格也经过了长达一年的单边下跌,已经处于历史低位,因此价格下滑导致销售利润率的下降成了ROE继续下跌的主要原因之一。

行业“去杠杆、去产能”进程继续

建材行业2014年经营现金流改善明显,但行业资产负债率仍在继续下降,表明企业整体预期仍然悲观,行业仍处于去杠杆的进程中。分行业来看,水泥行业的“去杠杆去产能”始于2011年。

上半年加速探底,下半年有望底部回升

2015年1季度水泥玻璃量价量齐跌,水泥、玻璃销量双双出现负增长,增速创历史同期新低,价格持续下跌;进入4月份以后,虽然旺季逐渐来临,但是水泥和玻璃价格低位继续下探,旺季不旺;目前从价格绝对值来看,水泥和玻璃价格纷纷处于历史最低点,就算考虑到成本因素(成本下跌),以水泥为例,水泥煤炭价格差也创出历史新低,预示着2-3季度可能出现全行业亏损状态,行业基本面加速探底。

展望下半年,需求有望底部回升,一方面受房地产政策放松刺激,房地产销售销售持续回升,有助于下半年房地产投资企稳;另一方面,近期中央政治局会议释放出强烈的稳增长信号,基建投资有望进一步回升,

投资策略:维持行业“买入”评级,水泥看估值提升,其他建材重转型

站在股票角度,目前影响股价涨跌的核心因素不是基本面而是估值,那么对于周期股而言,基本面越差、需求端故事预期越强烈的公司其估值弹性越大。目前行业基本面加速探底、稳增长预期强烈,有利于水泥行业估值提升;同时3月份以来这波上涨行情中,水泥行业指数涨幅低于沪深300,存在补涨可能;看好低PB或强主题品种,冀东水泥/金隅股份(京津冀)、天山股份/青松建化(一带一路)、海螺水泥/华新水泥(长江经济带)。