投资要点:

    基础数据: 2014年06月30日 半年报业绩下滑 124.09%亏损-0.02,基本符合预期。2014年上半年公司实现营业收入29.1亿元,同比下滑15.91%,归属于母公司净利润-0.198亿元,同比下降124.09%,折合EPS-0.0226元,符合预期,近9年来中报业绩首次亏损。其中,2季度公司实现营业收入22.63亿元,同比下降27.3%;二季度单季实现盈利1.31亿元,同比下降50.2%,折合EPS0.149元。

    量价齐跌致半年报亏损。1-6月份新疆地区受产能过剩影响,价格持续保持低位,P.O42.5水泥均价为320元/吨,较去年同期下降48元/吨,同比下滑15%;上半年疆内累计水泥产量增速为-7%,环比下降32.5%,区域需求仍在底部徘徊。此外,报告期内公司财务费用增长36.09%,主要由于部分项目完工,利息停止资本化,费用增加。公司在江苏地区目前盈利状况良好,上半年P.O42.5水泥均价345元/吨,较去年同期上涨40元/吨,环比上升13.3%,受益水泥区域水泥价格提升,上半年营业收入同比增长12.73%。

    区域内产能过剩,政策利好中长期发展。公司在建克州天山、和静天山、若羌天山、额敏天山四条生产线,熟料产能近645万吨,其中克州天山和若羌天山预计14年投产,新增熟料产能256万吨。2013年新疆共投产9条生产线,新增产能1091万吨,占2012年总产能20%。今年预计新增17条生产线,增加熟料产能1958万吨,较13年新增22%,中性估计60%有望投产,新增熟料产能共计934万吨,其中霍城三山已于今年3月投产,15年暂无新增生产线。

    目前新疆地区处于消化产能阶段,供需格局缓慢改善。江苏地区受地产增速下滑影响,水泥需求回弱,上半年水泥产量累计增速0.3%,同比下滑9.1%。中长期来看,丝绸之路经济带开发,援疆建设等一系列规划和政策的实施,有望带动地区基础设施建设发展,加快地区城镇化建设。未来新疆地区水泥需求高增长可期,公司作为区域内龙头企业,将直接受益国家政策。

    盈利预测与估值。短期区域内新增产能过大,未来将受益于丝绸之路经济带建设,供需格局有望改善。我们维持公司14-16年EPS 至 0.40/0.48/0.68,维持“增持”评级。