事件:

    公司近日公布2014年1季报,实现收入6.5亿元,同比增11.4%;归属母公司净利润约-1.5亿元,同比增约16.3%;EPS为-0.17元。

    点评:

    江苏区域单价提升推动收入、毛利双提升。公司1季度水泥销量约180万吨,同比基本持平;吨毛利同比、环比分别提升约65元/吨、18元/吨。江苏区域价格同比有较大幅度提高,推动1季度收入同比增11.4%;同时受益于煤炭价格下跌,毛利率同比、环比分别增18.0、4.5个百分点,达21.8%左右。而新疆区域水泥价格同比有所下降,仍处于底部区间。

     费用继续扩张,亏损同比缩窄。1季度期间费用率同比增9.3个百分点,至54.1%左右,侵蚀盈利提升幅度;其中财务费用率同比增6.8个百分点、至22.8%,主要是借款增加、项目完工利息停止资本化所致。公司1季度归属母公司净利润约-1.5亿元,亏损较去年同期的-1.8亿元有所缩窄。

     淡季运营正常,负债压力仍较大。公司1季度资产周转速度与去年同期基本持平;期末资产负债率约63.9%,同比、环比分别增0.6、1.1个百分点,有息负债规模约99.3亿元,同比、环比增幅分别约为7%、2%。

     现金流同比小幅改善。公司1季度经营性现金流量净额约-4.3亿元,同比增2.2亿元左右;在建项目逐步完工,投资压力减弱,1季度投资现金流量净额约-4096万元,同比增约2亿元。

     区域产能仍有增长,短期或有局部冲击。1~3月新疆水泥投资同比下降49%,相比2013年接近1300万吨的新增熟料产能,今年预计新疆新增熟料产能仍达1000万吨左右,产能增速为11%,较去年下降6个百分点。新增产能短期内或产生一些局部冲击。

     丝绸之路经济带重新定义新疆未来,基建投资前景良好。丝绸之路经济带已被新一届政府提至国家战略高度;同时第5次援疆大会有望于今年6月份召开,届时实质性扶植政策或将落地;区域交运、水利等基建投资有望得到有效提振。1~3月新疆固定资产投资同比增长24.8%,保持了较快增速。

    投资建议:

    西部地区,尤其是新疆地区,将是未来中国水泥需求增长的主要区域之一。根据“丝绸之路经济带”初步规划及相关政策,未来新疆有望迎来新一轮基础设施建设和经济发展机遇。作为疆内的龙头水泥企业,公司将直接受益。

     预计公司2014-2016年EPS分别为0.4、0.6、0.9,对应PE分别为15.3/10.1/6.7倍,维持“增持”评级。需要注意的是,新疆今年仍有产能集中投放,短期内或造成冲击。

    风险提示:

    需求大幅低于预期。