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冀东水泥:区域景气将大幅上升

更新日期: 2006年10月31日 【字体:
    群益证券  陶陟峰 李彬
 
    预计随着2007年滨海开发及曹妃甸开发全面展开,京津唐三角区域内水泥将供不应求,水泥供应半径被迫扩大,预计水泥价格将于2H2007大幅上升20%,导致07年公司业绩爆炸性增长;08年冀东华北产能将翻番,长期将受益于其优越地理位置。
 
  大陆经济建设重心或将北移至京津唐三角区,奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将为区域投资发展提供长期动力,冀东水泥作为区域内位置最佳、产能最大的水泥供货商将长期受益;预计2007年滨海开发、曹妃甸开发将全面展开,水泥需求将大幅增长。
 
  宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制,大厂在2007年亦无产能投放,导致京津唐水泥供应半径被迫扩大,水泥运输成本显着上升,推动水泥价格上涨20%,冀东水泥则坐收渔利,营收及毛利率双增长,毛利率从目前25~27%上升至2H2007的35~38%。
 
  公司“三北五区”战略布局基本成型,下阶段扩张将集中在京津唐三角区,预计08年华北区域产能将从800万吨大幅提高至1600~1800万吨。在建工程中,陕西泾阳、内蒙亿利两条线将在2007/6~7投产,分别新增熟料产能150、75万吨。
 
  冀东水泥表示,由于海德堡公司意图控股冀东水泥,而公司并无此意愿,加之考量景气回升,我们认为冀东水泥与海德堡公司中期内(1年内)进一步合作可能性较小。
 
  预计冀东水泥06~08年净利润YoY分别增长72.45%、101.16%、50.18%,EPS分别为人民币0.23元、0.46元和0.69元,P/E分别18.48、9.24、6.16倍,估值明显偏低,建议强力买入,6个月目标价为5.98元(07年13倍P/E),上涨空间为40.7%。

  资料来源:公司年报及群益研究部预测
 
  访谈重点:
 
  大陆经济建设重心或将北移至京津唐三角区,奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将该区域投资发展提供长期动力,冀东水泥做为区域内位置最佳、产能最大的水泥供货商将长期受益;中期看,我们预计2H2007滨海开发、曹妃甸开发将全面展开,水泥需求将大幅增长。
 
  我们判断未来五年大陆经济建设重心将从长三角、珠三角转移至京津唐三角区,奥运会、曹妃甸开发、滨海开发将该区域固定资产投资、经济增长提供长期动力。虽然07年奥运工程将逐步进入收尾阶段,北京水泥需求增速面临放缓,惟预计天津滨海新区开发将于2H2007实质性启动(目前冀东已经在该区域接到大订单),5年总投资2000亿的曹妃甸工程目前填海铺路已初步完成,已逐步进入项目土建工程阶段(目前公司已初步拿到首钢120万吨水泥订单),除此之外2007年京沪高铁项目亦将进入集中施工阶段(预计平均每年将为公司带来100~150万吨的水泥订单)。综合评估,我们认为2H2007(甚至可能提早至2Q2007),京津唐三角区的水泥需求有望出现大幅增长。短期看,4Q2006冀东水泥销售已显露出现供不应求迹象,4Q淡季不淡已成定局。
 
  观察图1,河北、北京、天津境内最大的六家供货商中,冀东水泥的地理位置最佳(平均运距最短),且产能最大(参见表1),因此将长期受益于京津唐三角区域的大开发。

  06年宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制,大厂在2007年亦无产能投放,导致津京唐水泥供应半径被迫扩大,加之考量07年计重收费实施,京津唐水泥运输成本显着上升,推动水泥价格上涨20%,而做为区内的冀东水泥则可坐收渔利,营收及毛利率出现双增长,毛利率从目前的25~27%上升至2H2007的35~38%的水平。

  06年宏观调控对京津唐区域水泥新增产能构成抑制,据我们了解,唐山为中央宏观调控检查组的第一站,部分水泥新建项目由于不合规定(环保、土地等)被迫停建,即使补办手续,亦需要等到2006年年底才能复工,这对2007年京津唐三角区内新增产能构成抑制,2007年大厂(冀东水泥、太行水泥等)在区内亦无新增产能投放,因此我们认为07年在京津唐地区水泥将出现明显供不应求局面,势必通过扩大区域水泥供应半径以满足区内水泥需求(即从更远的地方运输),华北区域水泥运输成本大致在0.3元/吨/公里,意味着供应半径如果扩大100公里,水泥成本将上升30元/吨,加之考量07年华北实施公路运输计重收费,将导致通行费用提高3~4分/吨/公里。综合研判,我们认为2H2007(最早可能2Q2007),京津唐区域水泥价格将大幅上升20%左右(参见图2),区内的冀东水泥则可坐收渔利,营收及和毛利率出现双增长,毛利率从目前的25~27%上升至2H2007的35~38%的水平。
 
  公司三北五区战略布局基本成型,下阶段扩张将集中在京津唐三角区以满足区内需求增长,预计2008年华北区域产能将从之前的800万吨大幅提高至1600~1800万吨。目前在建工程中,泾阳、亿利两条线将在2007/6~7投产,分别新增熟料产能150、75万吨。
 
  公司三北(华北、东北、西北)五区(内蒙古、京津唐、黑吉、辽吉、陕西)战略布局基本成型(参见表2),从目前各区经营情况看,内蒙古市场价格高、成本低,毛利率高于其它区域,目前处于供不应求状态;陕西扶风市场亦处于供不应求状态;京津唐区域景气显着回升,本部开始出现供不应求;东北区域相对其它各区景气则较差。
 
  由于公司预计2007年京津唐区域水泥景气将继续攀升,计划扩大产能800~1000万吨,预计2008年从之前的800万吨大幅提高至1600~1800万吨。目前在建工程中,泾阳、亿利两条线将在2007/6~7月投产,分别新增熟料产能150、75万吨。

来源:和讯
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