冀东水泥:关注未来产能超市场预期增长
冀东水泥三季报显示:实现营业收入25.64亿元,同比增长29.28%,净利润3.25亿元,同比增长111.14%,每股收益0.338元/股,业绩符合预期。
其中前三季度各单季度状况依次为:营收分别为3.83、10.43、11.37亿元;净利润分别为-0.15、1.63、1.77亿元,对应各单季的EPS为:-0.016、0.169、0.184元/股。第三季度净利润占前三季度的54.46%,成为业绩贡献的主要时间段。
影响水泥企业净利润最敏感的因素还是水泥价格,东北、西北地区价格涨幅非常明显,比去年同期价格上涨幅度平均在15~20元之间,华北同样维持小幅上涨。
管理费用率的持续下降值得我们重点关注,我们前期强调的管理水平改进正在逐步从财务数据上得到验证。
战略布局既定后的产能扩张计划仍在积极进展,冀东将继续演绎产能扩张的外延式增长路线:(以下资料来自《数字水泥》)
2007年6月,唐山本部3条4500t/d生产线奠基开工;
2007年7月,陕西扶风二期5000t/d举行奠基仪式奠基;
2007年6月,陕西泾阳二期开工;
近期,冀东水泥与吉林永吉县政府签订2条4500t/d生产线,分两期完成,2009、2010年将完成建设投产;
辽宁省,在辽阳市建设2条5000t/d也已签约;
新疆,亦将在精河县投资10亿元建设生产线,以满足中西亚持续旺盛的水泥需求。
我们必须强调之前的观点:冀东与华新将走不同的发展路线,华新面临的外部需求环境不如冀东优越,其内涵式发展路线在于内部管理绩效的提升、湖北等局部区域内控制力的增强、以及借助Holchim在纵向一体化方面的大作为。而冀东则面临着天然的发展环境,产能制胜是其效益制胜的关键。我们着重要强调的是:关注冀东,最重要就是关注其产能增长速度。而且,我们认为,其扩张速度在2008~2010年超出市场预期的可能性相当大(上述辽宁、吉林、新疆的扩张计划在市场预期之外)。
投资评级与盈利预测。产能是冀东未来增长的基石,我们认为冀东未来3年将继续迎来其高增长期,其长期投资价值非常明显,而且具备成为北方水泥霸主的潜力,继续给予买入投资评级。在2007年的业绩预测方面,虽然公司今天公布的三季报中预增全年业绩增长50%~100%,但根据我们对水泥行业的判断,仍维持第四季度0.119元/股、全年0.457元/股的盈利预测(前三季度-0.016、0.169、0.184元/股)。
2007~2009年净利润分别为:4.41、7.84、10.59亿元,增长率分别为118.8%、77.9%、35.1%;.. 2007~2009年EPS分别为:0.457、0.814、1.10元/股,考虑到定向增发实施(发行2.5亿股),07~09摊薄后得EPS分别为0.363、0.646、0.873元/股;..维持买入投资评级,目标价位26元。
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