实体经济观察——经济改善 仍存隐忧
摘要：未来经济存在三大隐忧，或令改善持续性存疑：一是地产销量增速反弹易因高基数衰竭，二是盈利改善持续性仍待观察，三是美元加息悬而未决，或对国内经济形成冲击。
3月经济改善几成定局：地产销量高增，乘用车、家电销售渐回暖指向终端需求较旺，而工业品价格普遍上涨、各行业库存持续去化也印证需求改善。而3月电力耗煤降幅收窄，钢铁、化工开工大幅走高，意味着需求回暖和盈利改善已带动生产扩张。
但未来经济存在三大隐忧，或令改善持续性存疑：一是地产销量增速反弹易因高基数衰竭，二是盈利改善持续性仍待观察，三是美元加息悬而未决，或对国内经济形成冲击。
价格：2月70城房价继续上涨，上周生产资料价格涨跌互现。
需求：下游地产仍旺，乘用车、家电、纺织服装弱改善，文体娱乐仍强。中游钢铁、水泥、化工改善。上游煤炭尚可，交运弱改善。
库存：下游地产去库存，乘用车仍偏高，中游钢铁、水泥、化工去库存，上游煤炭港口补库存，有色去库存。
下游行业：
地产：3月房贷利率再创新低，地产销量增速大幅回升。3月首套房房贷利率再创新低，折扣利率占比继续走高，带动地产销量增速大幅上升，3月下旬26城住房销量同比增速72.8%，3月销量增速87.4%，一线和主要二线城市地产库存也继续去化。但上周末沪、深、汉、宁4城出台楼市调控政策，官媒则称“警惕‘虚火’向二线城市蔓延”，或制约未来地产销量增速继续改善。而当前土地成交依然低迷，也将制约未来地产投资改善。
中游行业：
水泥：上周全国高标水泥价格回升，水泥企业库容比创新低。上周全国水泥价格显著回升，环比上涨1.25%。3月下旬，国内水泥市场在需求拉动下量价稳步提升，但不同区域分化仍较明显，华东、中南地区发货普遍达到8-9成，西南地区6-8成次之，华北仍在继续提升中，而西北和东北需求复苏仍较缓慢。需求改善带动库存去化，上周全国水泥企业库容比继续回落，并创下14年12月以来新低。
上游行业和交通运输：
煤炭：上周煤价整体平稳，需求喜忧参半，港口库存回补。上周煤价整体平稳，需求端喜忧参半：一方面下游钢铁开工率持续上涨，但另一方面北方结束供暖，电厂对煤炭需求大减，因而3月下旬电力耗煤环比增速回落。但港口库存仍在回补，或反映需求改善预期未变。而铁路总局下放铁路货运调价自主权，也令煤价承压。
大宗商品：上周美联储表态转鹰派，美元上升，原油价格回落。上周美联储态度突然转变，多名官员表示支持4月加息，此番“鹰派”言论令美元连续攀升。美国将于4月1日发布3月非农就业数据，或将影响美联储是否加息的决定。上周原油价格回落，美元上涨和短期冻产预期减弱是主要原因。
交通运输：上周航空客运周转量增速回升，BDI重回400点。上周航空客运行业整体需求呈现小幅回升的态势，国际线持续火爆，上周航空客运周转量同比升至15.7%。上周BDI指数继续回升，重新冲破400点大关，印证3月以来国际大宗商品价格持续反弹。
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