3月7日，华新水泥（600801）公告，将向Holchin定向发行A股16000万股，引进外国投资者。定向发行的股票每股面值1元人民币，发行价格不低于本次董事会会议决议公告前20个交易日内公司A股股票均价的120％。同一天，冀东水泥（000401）公告，冀东集团拟将部分股权转让给海德堡水泥有限公司，且公司股权分置改革拟与本次股权转让一并进行，相关谈判还在进行中。至此，已有5家外资机构直接或间接入股了4家国内水泥类上市公司。

　　外资为什么选择这个时机展开上市公司股权收购？国内固定资产投资保持高增长2005年，全国全社会固定资产投资88604亿元，比上年增长25.7%。根据国家统计局提供的数据，2005年，全国水泥产量达到10.6亿吨，同比增长10%。我们假设产销率99%，可以估算出，全年水泥消费量在10.49亿吨左右，比上年增长近13%。2001～2005年的5年间，国内水泥消费的年均增长率达到12.6%左右，而有关数据显示，近年来全球的水泥消费量的增长率只有6%左右。中国宏观经济的持续繁荣，特别是固定资产投资的高速增长，使外资水泥企业看到了中国水泥行业良好的发展前景。

　　而从水泥行业结构调整的角度来看，2005年，非新型干法水泥的淘汰略有起色。根据我们的估算，2005年，新型干法水泥在水泥总产量中的比重达到41.5%，比上年提高近9个百分点，而非新型干法水泥的产量比上年减少2900万吨左右，同比下降5.5%左右。

　　水泥类上市公司股票估值下降创造投资机会2004年开始，水泥行业的产能过剩问题日渐突出。根据我们的估算，2004年和2005年，全国水泥行业的产能利用率均在78%左右，处于历史低位。供需矛盾加剧导致产品价格下滑，加之煤炭价格高涨，水泥行业经济效益大幅下降，行业进入景气低谷。

　　作为行业中的代表，在水泥行业景气度下降的过程中，水泥类上市公司的估值水平随着业绩水平的下降而降低。2005年三季度末，水泥类上市公司加权平均市净率水平由上年同期的2.18倍降至1.27倍。上市公司股票估值水平的下降为外资收购上市公司股权创造了机会。

　　股权分置改革与会计准则变革为外资入股创造条件在已有外资入股的4家上市公司中，MS和IFC是在海螺水泥股改前夕收购了公司股权；华新水泥完成股改后，以定向增发方式引进外资；冀东水泥将把股改与股权转让一并进行。股权分置改革使得外资机构能够更加充分地利用资本市场，实现股权收购。

　　2007年，新会计准则将率先在上市公司中启用。新颁布的会计准则在更多方面与国际会计准则接轨，使得利用中国会计准则的中国公司与国外公司更具有可比性。外资机构在进行国际估值比较时更有意义。

　　外资青睐哪类上市公司？拥有石灰石矿产资源石灰石是水泥制造过程中重要的原材料。石灰石矿资源在中国分布不均匀，那些拥有石灰石矿产资源的上市公司受到外资机构的关注。目前水泥类上市公司大多拥有自有矿山，但储量和品位不尽相同。

　　拥有区域市场地位和相当产销规模从已有外资参股的水泥类上市公司的情况看，都是在区域市场上拥有一定市场份额，产销规模较大的龙头公司。在水泥行业的整合过程中，水泥企业的竞争仍集中在规模竞争上。另一方面，由于水泥产品的运输限制和水泥产业的区域性特征，参股或控股在区域市场上具有龙头地位的上市公司，将有利于外资水泥集团进入区域市场，甚至主导区域内的行业整合。

　　大股东持股比例较高，国有资本有意退出的公司水泥产业是一个相对成熟的产业，国有资本持有意愿不强。从已有外资参股的水泥类上市公司的情况来看，冀东水泥和四川双马的大股东持股比例都比较高，通过转让一部分股权，大股东的持股比例下降。而代替原来的大股东取得控股地位，则是外资争取的目标。

　　从上面的表格中可以看到，这些上市公司的每股净资产与市净率并不低。从股权收购价格来看，拉法基相当于以每股1.435元的价格间接控股四川双马，略低于公司净资产；MC和IFC以每股6.80元的价格收购海螺水泥的股权，在净资产基础上溢价55%左右；Holchin可能以6.14元以上的价格收购参与定向增发，在公司净资产基础上溢价66%左右。由此可见，外资机构愿意在公司净资产上给予相当幅度的溢价，来参股或控股水泥类上市公司，而每股净资产的高低并不是决定股权定价的重要因素。

　　关注哪些上市公司？分析已有案例，我们总结出上述一些外资参股水泥类上市公司的特点。在这样的思路下，我们建议关注3家上市公司。

　　●亚泰集团（600881）东北地区最大的水泥制造商，年产水泥500万吨。拥有自备矿山，储量丰富。截至2005年三季度，公司每股净资产2.87元，二级市场股价接近每股净资产。第一大股东是长春市国有资产监督管理委员会，持股比例32.39%。

　　●秦岭水泥（600217）陕西省内最大的水泥制造商，年产水泥250万吨。拥有自备矿山。截至2005年三季度，公司每股净资产1.23元，市净率1.50倍。第一大股东是陕西省耀县水泥厂，持股比例38.74%。

　　●福建水泥（600802）福建省内最大的水泥制造商，年产水泥350万吨。截至2005年三季度，公司每股净资产2.08元，市净率1.42倍。第一大股东持股比例40.34%。