本报告导读:

    三季报业绩符合预期,前9月江西省水泥需求增速约21%,大幅领先于周边省份,三季度的淡季不淡,四季度盈利状况依然有望超预期。

    前三季度实现营业收入40.91亿元,同比增长28.23%,实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长217.91%,EPS0.58元,符合预期。我们预计公司2013-2015年EPS为0.91元、1.08元、1.28元,同比增长95%、19%、18%,按照可比公司2014年12倍PE,目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。

    量的增幅创新高,并有望维持:我们测算,前三季度水泥及熟料销量约1530余万吨,同比增长约28%,2013年全年我们预计销量约2100余万吨,同增约22%。量的增幅创自2010年的新高,我们测算2013年公司产能利用率将突破2011年水平,窑运行稳定性及生产组织能力明显提升。吨期间费用亦因此同比下降约11元至约25元/吨。

    前三季度水泥及熟料出厂均价我们测算约合222元/吨,同降约16元/吨,但受益于煤价的降低及窑运转率的提升,吨成本同降约25元/吨,因此吨毛利同比提升近10元/吨至约51元/吨,毛利率至约23%。

    旺季依然有望超预期:10月中下旬赣东北、赣南等主要市场价格超越2012年4季度高位,我们从下游施工所反映出情况判断,11月份需求仍大概率环比上行,春节前价格回落的概率较小,而江西对水泥重点企业的大气污染防治检查若严格执行,则盈利状况有望超预期。

    截止2013年9月,江西省水泥需求累积同比增长约21%,明显快于周边省份,而2013-2014年预计江西的产能增速分别为5%和6%(亚东、南方万年青生产线),且CR5约为70%,区域供求格局趋向改善。

    风险提示:宏观经济走弱,水泥需求的不及预期。

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