上海证券报  江源

    2005年以来,在落实科学发展观和加强和改善宏观调控的政策作用下,固定资产投资过快增长势头得到遏制,经济结构调整取得了积极进展。但钢铁、水泥、汽车等行业过度投资导致产能过剩的问题日渐突出,其不良后果已经显现,产品价格下跌,库存上升,企业利润下降,亏损增加。电力、煤炭等行业潜在的产能过剩问题也将在未来两年集中爆发。电子通信行业内需不足的问题较为严重。主要工业行业将面临需求放缓和产能过剩的双重压力,产销形势和企业效益发生明显变化。

    人物志

    江源:国家统计局工业交通统计司高级统计师。1985年毕业于北京工业大学,工学学士。长期从事工业统计和工业经济效益分析。2002-2005年为《上海证券报》专题版撰写季、年度行业经济效益分析报告12篇。内部统计报告《当前工业"两金"占用上升中存在的突出问题》、《当前工业利润下滑值得关注》、《上半年国内销售放缓对工业利润下滑影响明显》、《钢铁和电子行业效益下降凸现产能过剩和内需不足问题》被中办和国办采用,受到中央和国务院领导批示。

    主要研究成果有:《我国国有企业的地位、问题和发展方向》,《工业行业和地区结构变化对1993~1999年中国工业增长率的影响》,《"九五"时期工业结构变化及对"十五"结构变动的分析》,《非价格因素对我国工业利润稳定增长的作用日趋显著》。

    钢铁行业

    预计"十一五"期间粗钢和钢材生产能力利用率将下降到70%和60%以下,钢铁行业将面临严重的产能过剩问题。预计钢铁行业2005年四季度利润同比将下降50%,2006年一季度利润将下降六成以上。

    需求放缓导致产能严重过剩。钢铁行业经过长达几年的价格上涨和投资高速扩张期后,近期市场形势发生了较大变化。在加强和改善宏观调控的政策作用下,钢铁行业国内需求增长放缓,预计2005年钢材需求增长14%-18%,而前三季度粗钢和钢材生产增幅分别高达27.4%和25.8%,远高于下游行业汽车、家电、机械设备等的增长速度,供需增长差达7-10个百分点。另外,在国家取消钢坯等钢铁初级产品出口退税和加工贸易政策调整的情况下,2005年8月份钢坯、钢材出口量创去年7月份以来新低,9月份钢铁行业出口交货值同比下降31%,而上半年增长高达1.25倍。需求减缓而钢材供给仍快速增加,9、10月份粗钢和钢材产量均突破3000万吨,日均产量突破100万吨。目前钢铁行业生产能力已大于市场需求一点二亿吨,还有在建能力七千万吨,拟建能力八千万吨。随着在建产能的陆续投产,2006年全国粗钢和钢材产能将分别达5亿吨和6亿吨,超过了"十一五"规划年产钢最高4.5亿吨的拟控制目标。预计"十一五"期间粗钢和钢材生产能力利用率将下降到70%和60%以下,钢铁行业将面临严重的产能过剩问题。

    钢材价格暴跌,库存急剧上升。受供大于求和产能过剩影响,10月末国内钢材价格综合指数为105.17点,比9月末再度下跌7.29点,跌幅为6.48%,是2005年月环比下降最大的月份。同时,国内钢铁生产仍在快速增长区间,对进口铁矿石需求不减,铁矿石价格仍居高不下,钢铁行业面临两头受压的局面。

    利润增长出现拐点,资金占用快速上升。钢铁行业产能过剩引发的钢材价格下跌,使得钢铁行业从2000年以来的利润增长势头发生逆转,2005年8月份当月利润出现了近六年来的首次负增长,9、10、11月份利润同比则继续下降,且降幅持续扩大。8、9、10、11月份钢铁行业利润同比分别下降11.6%、30.5%、52.3%、53.2%,预计钢铁行业2005年四季度利润同比将下降50%,2006年一季度利润将下降六成以上。与此同时,钢铁行业应收账款拖欠和产成品存货资金占用也快速上升。2005年9月末钢铁行业应收账款净额达781亿元,同比增长23.5%,增幅比6月末和3月末上升3.8和5.5个百分点,同比则上升20个百分点；产成品存货资金占用达963亿元,同比大幅增长42.2%。

    2005年1-11月份钢铁行业利润总额为962亿元,仅次于石油和天然气开采业而位居工业第二大行业,但占整个工业利润总额的比重已由一季度的11.78%下降到7.72%,利润同比增幅由上半年的36.1%下降到3.9%,呈明显的下降通道走势。因此,钢铁行业必须通过压缩新建和在建产能,加大政策调控力度加快淘汰落后生产能力,加大钢铁企业的兼并重组力度、提高产业集中度等三大措施并举,才能摆脱目前的困境,保持行业有序健康发展。

    水泥行业

    2005年水泥行业投资有所降温,但生产能力仍增长较快。尽管水泥生产增速明显回落,但水泥库存仍增长较快。从目前形势判断,2006年一季度水泥行业仍可能净亏损,利润回升的基础较为脆弱。

    在固定资产投资增幅下降和房地产业降温的形势下,水泥价格持续走低,生产成本大幅度增加,水泥行业利润下降,并伴随库存上升和产能过剩等诸多问题。2005年1-11月份全国水泥产量9.4亿吨,同比增长10.3%,增幅比2004年下降了5.4个百分点,降温迹象较为明显。预计2005年水泥产量将首次超过10亿吨。

    前几年固定资产投资和房地产业的高增长刺激了水泥行业的投资,水泥生产能力上升较快,超过了水泥产销量的增长,水泥生产能力利用率呈下降态势。2005年水泥行业投资与2004年相比虽有所降温,但生产能力仍增长较快。尽管水泥生产增速明显回落,但水泥库存仍增长较快,2005年9月末全国水泥库存3642万吨,比年初增长19.5%,增加库存近600万吨。

    水泥价格呈持续的缓步下跌态势。2005年1-11月份平均出厂价格为280元/吨,同比下降3.7%。与此同时,煤炭价格和电价等均呈明显上涨态势,作为高度能源依赖性工业,能源成本占水泥生产成本50-60%左右,导致水泥生产成本大幅上升。2005年1-11月份水泥行业销售收入同比增长16.2%,而销售成本同比增长21.6%,销售成本增幅高于销售收入增幅5.4个百分点。水泥行业在成本上升和价格下降的双重打击下效益大幅下降,2005年1-11月份水泥行业实现利润60.3亿元,同比下降50.6%,亏损企业亏损额45.3亿元,同比增长93.4%,亏损面达40%。2005年一季度净亏损3.5亿元,二、三季度水泥行业利润虽有所回升,但同比仍继续下降。预计四季度水泥行业利润将继续回升,同比将由下降转变为增长。不过,从目前形势判断,2006年一季度水泥行业仍可能净亏损,利润回升的基础较为脆弱。

    汽车行业

    目前中国汽车行业已有的整车生产能力约为800万辆/年,正在准备投资的规模预计可达1000万辆。如果不对投资进行限制,"十一五"期末汽车产能可达2000万辆左右,比实际需求多出一倍还多。预计2006年一季度汽车行业利润同比将有较大增长,当然这种增长仍带有低水平恢复性增长的特征。

    在经历了2004年的市场拐点后,中国汽车市场进入了一个步履维艰的调整时期。虽然2005年下半年汽车市场呈回升态势,但总体增幅仍与两年前的井喷相差甚远。2005年1-11月份全国汽车产量为514.5万辆,同比增长10.2%；汽车销量513.8万辆,同比增长12.1%。轿车市场摆脱了2004年年底和2005年年初的下降态势,产销回升较快。在轿车产销回升的情况下,商用车市场却呈明显下滑态势。2005年1-11月份商用车产量为162.2万辆,同比下降1.1%；商用车销量162.2万辆,同比下降1.2%。轿车市场下半年回升较快,但并不表示轿车新一轮高增长的来临,而是回归正常增长轨道的继续。

    在2005年下半年轿车产销增幅明显高于上半年的情况下,汽车整车行业效益也逐渐走出低谷。2005年1-11月份汽车整车制造业实现利润215亿元,同比下降43.2%,尽管前11个月汽车整车行业利润同比仍下降四成多,但已基本走出一季度的短周期谷底。因此2005年10-11月份汽车整车行业利润同比增幅达1倍以上,预计2005年四季度和2006年一季度汽车整车行业利润同比仍将保持这种增长。不过与2003年和2004年上半年相比,这种回升仍是低水平的,利润的较快回升主要是靠亏损企业减亏和扭亏因素。2005年1-11月份汽车整车行业亏损面已由前三季度的43.6%下降到38.1%,近两个月整车行业亏损企业月均亏损额比前三季度下降了41%,年初以来汽车整车企业大面积亏损的状况正在发生明显改观。

    目前中国汽车行业已有的整车生产能力约为800万辆/年,加上在建生产能力220万辆,建成后产能累计将达1020万辆/年。而2004年的汽车产销量只有500万辆左右,2005年预计也只有560万辆。同时,各地投资热情仍然不减,正在准备投资的规模预计可达1000万辆。如果不对投资进行限制,"十一五"期末汽车产能可达2000万辆左右,比实际需求多出一倍还多。

    从汽车市场近20年的增长轨迹看,井喷后的汽车市场调整期往往长达数年,目前仅持续一年多的调整期还远远不够。因此,2006年汽车市场的增幅也是有限的,不可能达到很高的水平。从汽车行业分季度利润看,汽车和汽车整车行业利润虽然2005年1-11月份汽车行业利润下降幅度较大,但是分季度的利润已呈回升态势,特别是占汽车整车利润六成以上的轿车行业利润回升较快。预计四季度和2006年一季度汽车行业利润同比将有较大增长,当然,这种增长仍带有低水平恢复性增长的特征。

    电力行业

    随着宏观调控政策的持续,电力供应能力大大增强,全国电力供需状况将比2005年进一步缓解,2007-2008年电力供应将可能出现过剩。预计2006年一季度火电行业利润同比仍将保持大幅增长势头,并且上升幅度将超过水电等其他发电行业。

    在经过长达三年的全国性电荒后,近期电力供需紧张状况明显缓解,拉限电电网数量由2005年高峰时的21个下降到11个。进入四季度后,电力缺口继续有较大幅度下降,缺电最严重的浙江电力供需紧张状况也有明显缓解。2005年1-11月份全国发电量同比增长12.9%,其中火电、水电分别增长11.7%和20.8%,水电增幅高于火电9.1个百分点。

    近三年的电力供需紧张状况直接刺激了电力投资的持续高速增长。2005年仅前三季度新增装机容量就已达4000万千瓦,预计全年将达到6000-7000万千瓦,同时,全国在建发电规模高达2.3亿千瓦。截止2005年9月底,全国发电装机容量总计达到4.8亿千瓦,其中水电1.1亿千瓦,火电3.6亿千瓦。总装机容量居世界第二位,水电装机容量居世界第一位。2005年四季度全国还将有3000万千瓦的机组集中投产,到2005年底总装机容量将超过5亿千瓦。随着宏观调控政策的持续,电力供应能力大大增强,全国电力供需状况将比2005年进一步缓解,2007-2008年电力供应将可能出现过剩。

    从分季度的利润看,电力行业2005年三季度利润大幅上升并创出新高,火电和水电行业利润都比一、二季度有明显上升。火电行业利润上升最快,10-11月份火电行业实现利润近百亿元,同比增长55%,实现利润呈逐季走高之势。预计四季度和2006年一季度火电行业利润同比仍将保持大幅增长势头,并且上升幅度将超过水电等其他发电行业。

    电子通信行业

    2005年以来电子通信行业国内销售增长大幅放缓,内需不足和过度依赖出口的问题日益突出。整个电子通信行业存在利润率低于大多数行业并持续走低的问题。预计2005年四季度和2006年一季度行业利润同比将在零增长边缘徘徊,不排除仍有小幅下降的可能。

    电子通信行业内销增速最低。2005年以来电子通信行业国内销售增长大幅放缓,内需不足和过度依赖出口的问题日益突出。前三季度电子通信行业销售产值同比增长20.3%,增速同比下降14.7个百分点,其中出口增长29.9%,增速同比下降12.8个百分点,而内销仅增长5.9%,增速同比大幅下降了19个百分点,是39个工业大类行业中内销增幅最低的行业。电子通信行业作为高技术行业的代表连续多年保持了高速增长的势头,产出和销售总量已连续六年位居工业各行业首位,但近几年来电子通信行业的快速增长主要是国外制造业向我国转移和电子产品出口扩张带来的,内需增长长期呈低于出口增长的格局,2005年以来这一问题愈发突出。前三季度电子通信行业出口交货值占销售产值的比重高达65%,同比上升4.9个百分点,比2000年则上升了24.5个百分点,并且这一比重仍呈持续上升的态势。电子通信行业出口交货值占整个工业的比重已达34.4%,内需增长较低的问题被出口高增长所掩盖,这已成为影响电子通信行业乃至整个工业经济平稳运行的紧迫问题。

    从具体行业看,由于电信业大规模建网结束、下一代3G网络未定等原因,2005年前三季度电信业投资同比下降14%,通信设备制造业国内销售产值则同比下降7.9%,比出口增速低了75.8个百分点,比2004年同期增速下降29.6个百分点。其中移动通信及终端设备制造业出口增长了68.2%,但国内销售却下降了1.4%,多家国内手机生产企业亏损；通信交换设备制造业出口大幅增长了88.4%,而国内销售下降9.1%,反差十分明显。在家电领域,近几年国内家电企业在国内市场增长缓慢的情况下加大了出口力度,但频频遭遇国外反倾销和恶意拖欠,内外两个市场都出现明显下滑,2005年前三季度家用影视设备制造业国内销售产值同比下降2.6%,而上年同期增长15%；出口交货值增长9.3%,增速同比下降了16.4个百分点。

    利润率已降至近20年来最低。2005年1-11月份电子通信行业实现利润712亿元,同比下降2.3%(而上年同期为增长46.6%),亏损企业亏损额高达209亿元,仅次于石油加工业而位居工业第二大亏损行业,亏损额同比增长60%(而上年同期为下降1.9%)。销售利润率仅为3.08%,同比下降0.76个百分点,为近20年来最低水平。国资委所属47户国有重点电子企业利润同比下降70%,下降幅度居国有重点企业各行业首位。由于电子通信行业中大量的内资企业处于利用廉价劳动力为外商代工生产的地位,缺乏核心技术,而外资企业利用技术和销售渠道优势转移利润的现象十分普遍,因此出口产品利润较低。整个电子通信行业单纯依靠总量扩张、利润率低于大多数行业并持续走低的问题。近两个月电子通信行业利润出现小幅回升,但回升力度很弱,预计四季度和2006年一季度电子通信行业利润同比将在零增长边缘徘徊,不排除仍有小幅下降的可能。通信设备制造、电子元器件等行业仍将是电子通信行业利润能否走出增长低谷的关键。

    电子通信行业发展必须立足国内外两个市场。当前以电子通信行业为代表的出口导向型行业过度依赖出口的弊端日益显现,不仅频繁引发国外反倾销和恶意拖欠货款的现象,加剧了国际贸易摩擦和我国与主要贸易伙伴的矛盾,而且出口恶性竞争导致出口价格过度下降。与其他行业相比,电子通信、纺织服装、家具、玩具等出口依存度超过50%的行业,基本呈出口依存度高的行业,其利润率普遍低于其他行业的现象。电子通信行业利润总额曾一度位居工业行业第三位,但目前已退居第五,产销和利润增长势头与几年前已不可同日而语。因此,电子通信行业的发展必须立足国内外两个市场,积极有序推进扩大内需,变依赖出口为内外需协调发展。

    声音

    部分行业产能过剩不容忽视

    马凯(国家发改委主任):有些行业尽管目前产需基本平衡,但潜在的产能过剩不容忽视。具体来看,钢铁行业、汽车行业和铁合金行业等已产能过剩。水泥、电力、煤炭、纺织行业也潜在着产能过剩的问题。这些行业在总量过剩的同时,企业组织结构、技术结构和产品结构不合理的矛盾也很突出。

    钢材价格下滑并非产能过剩

    戚向东(中国钢铁工业协会副秘书长):目前我国钢材价格大幅下跌并不完全是产品过剩造成的。如果产能过剩,产品严重供大于求,那么库存必然要大量增加,但是现在的情况并不是这样。

    2006年汽车行业竞争将更加激烈

    摩根士丹利(美国投资银行):摩根士丹利2006年发布的预测报告认为:尽管中国2005年前十个月汽车销量同比增长了11.3%,但由于利润率降至3.8%、投资回报率降至8.1%,同期汽车行业纯利同比降幅将超过50%。预计随着价格战的加剧,2006年国内汽车行业的竞争会加倍激烈,甚至无利可图。

    编余

    在证券投资界,对行业效益走向的研究是决定投资组合的基本功课之一。摸清公司的情况固然重要,但行业趋势如果发生变化,那么企业再怎么样,也难逆大势而行。老朋友江源在国家统计局工交司做行业产能与效益利润研究久矣。他的分析有一个先天有利的条件,就是数据新鲜、一手、翔实、准确。所以常常发人所未发。根据我编辑他文章的经验,他的不少见解常常要比别人早半个月甚至更多时间。这对做投资组合决策的人来讲,其意义是不言而喻的。------亚夫

来源：上海证券报