今年9月底以来，海螺水泥(600585)作为一家被基金大幅减仓的水泥股，不但脱离周期性行业的弱市共性，并且形成了超越大盘的独立强势特征。近期更是加速上扬，在年末淡寂的市势中引起了市场关注。笔者认为在海螺水泥走强背后，蕴涵着三大深刻的市场启示。

    启示之一：中外机构对决周期性行业

    首先，从海螺水泥所处的水泥行业本身来看。笔者注意到，水泥产销作为典型的周期性行业，中外机构对其的价值评判正在发生重大分歧。内地机构通常从行业角度关注一家公司的成长性，对公司的估值仅局限于相关财务指标。业绩下滑的周期行业股当然不值得看好。但是从资产全球化战略配置的角度而言，这是远远不够的。内地机构所忽视的，正是QFII看好我国水泥行业的依据所在：1.中国目前水泥的价格为全世界最低。目前国内水泥价格25-40美元/吨，而全世界的水泥平均价格在70--80美元/吨。2.目前水泥行业面临的市场、能源、资金和运输等各方面制约因素，也为中国水泥企业提供了一次开拓市场、提升技术和管理创新的动力，有利于水泥行业进行结构调整进而提升行业的竞争力。3.在此期间海螺水泥等行业巨头无疑获得了低成本扩张的绝佳机遇。

    其次，基金、QFII大幅换手周期性行业。海螺水泥三季报显示，原驻扎其中的境内基金已跑掉大半，但QFII却在暗中收集流通股，逐步加仓。基金、QFII大幅换手周期行业股的现象，同样反映在其他个股中：今年三季度，瑞士银行增持G宝钢4477．55万股，一跃成为其第一大流通股东，而上证50交易型开放式指数基金则减持G宝钢3225．10万股，从第一大流通股东滑落到第二的位置。鞍钢新轧、中集集团等莫不如此！

    最后，内地机构缺乏对周期行业的估值经验。内地基金经理和投资者没有多次经历过完整的经济周期和行业周期，极其缺乏应对经验。与境外机构投资者相比，内地机构的重要缺陷在于不知道周期行业股下跌的底线在哪里。这样，部分周期性股票的底部筹码可能已经被QFII尽收囊中。海螺水泥极可能是典型例子。

    启示之二：A、H股折价修复将成为A股局部价值回归的动力

    目前A股定价低于H股的个股有海螺水泥、青岛啤酒、鞍钢新轧三家。经过四年多的熊市洗礼，目前有相当部分A股与H股的定价比率低于1.3：1，外加股改所赋予的A股含权效应，可以预期，届时将有一定数量A股定价低于H股。虽然当前H股处于四年来的历史高位，但由于海外投资者亚洲资产的配置比例将不断提升，以及国有银行和保险公司的上市提升了H股金融行业的权重，H股市场对于中国经济的代表性以及作为A股的标杆效应越来越强。因此随着QFII力量的不断壮大，A、H股折价修复必将带来A股市场重要的投资机会。海螺水泥可能在其中充当了一个先行者的角色。

    启示之三：题材正在赋予周期行业股活力

    在2001-2005年，全球经济经历了一轮高速上涨，带动对GDP敏感度高的价值股快速上扬。而在2005年4月以后，全球股票投资的风格转换开始显现，在经济减速的情况下，企业盈利增长会逐步降低，而题材&quot的优势会这个时期显现出来。国际股市上的投资特点也必将反映到内地市场，因此未来动态题材赋予个股的活力将远甚于静态价值。目前来看，对于周期行业股而言，在新一轮经济增长到来之前，在目前盘面中，产业整合、金融创新以及外资购并等动态题材已经开始赋予相关个股持续的活力。海螺水泥可能成为相关个股的风向标 。

    总之，海螺水泥独立走强预示着市场新格局正在形成中，新的投资机会正在酝酿中----对整体市场而言，重新确立周期性蓝筹股的价值评判标准是大盘重振的重要前提；我们必须重新审视&quot题材类&quot蓝筹股蕴涵的中线投资机会。对海螺水泥本身而言，目前A、H股溢价率为负5%左右，加上股改含权因素，上升空间犹存。 （上海新兰德 屠骏）

来源：上海证券报