业绩增速锐减上游吞噬下游　
 
　　前三季度完成净利润同比仅增长2.33％，而去年前三季度净利润同比增长高达32.03％；毛利率同比大幅下降15.83％，上市公司尽管主营业务收入同比增长20.49％，但是主营业务利润仅增长9.43％。统计的32个行业中，毛利率水平同比下降的行业多达23个，占比72％。第二季度净利润较第一季度环比增长3.68％，但第三季度较第二季度环比反而下降13.23％，这显示上市公司业绩增长在第三季度出现了拐点。

　　新疆证券研究所　钟精腾

　　业绩增长速度大幅下降

　　截至10月27日，共有900家上市公司披露2005年三季报业绩。统计显示，已披露的A股上市公司2005年前三季度共完成净利润704.42亿元，增长速度大幅下降，较去年同期仅增长2.33％，而2004年前三季度净利润同比增长幅度高达32.03％。以9月30日总股本计算，每股收益0.1947元，略低于去年同期，显示业绩的增长幅度跟不上股本扩张的幅度。

　　与去年同期相比，今年前三季度业绩增长速度大幅下降很大程度上是因为上市公司增收不增利，即销售毛利率下降所致。统计显示，2005年前三季度已披露上市公司主营业务收入较去年同期同比增长20.49％，而其主营业务利润仅增长9.43％，远远跟不上主营业务收入的增长步伐。以上市公司总股本为权重计算，已披露上市公司的今年前三季度毛利率同比下降了15.83％。宏观调控以及原材料价格上涨是上市公司整体业绩增幅锐减的主要原因。

　　相对而言，去年发行上市的中小板个股在募资项目等新增产能推动下快速增长。统计显示，截至10月27日，已有34家中小板个股披露三季报，其中26家于去年发行上市的可比上市公司，其净利润、主营业务收入、主营收入利润平均同比增长分别为29.49％、24.85％、24.24％。

　　从业绩预告看，截至10月27日，对2005年年报业绩进行预告的公司有226家，其中扭亏28家，预增58家，而首亏60家，续亏34家，预减38家，不确定8家。即扭亏、预增等“报喜”公司仅86家，占比38％，而首亏、续亏及预减等“报忧”公司却多达132家，占比高达58.4％。这与“报喜”比例高达59.11％、而“报忧”比例仅40.73％的2004年报形成鲜明的对比。

　　上游吞噬下游利润

　　2005年前三季度行业总体盈利水平基本与2004年同期相当，但盈利水平分化加剧:上游能源与原材料价格的上涨极大增加了下游行业的成本压力，而下游行业由于多数行业竞争剧烈，多采用低价策略，向下面的需求市场缺乏定价能力，所以几乎完全任上游行业宰割，盈利能力大幅下降。八成多上市公司在三季报总结影响业绩因素时均重点提及原材料涨价。总体来看，原材料成为今年前三季度直接影响上市公司盈利能力的最主要和最普遍的因素，即利润在各行业间发生了显著的转移，这是2005年三季报最主要的特点。

　　统计数据显示，32个行业中，毛利率水平同比下降的行业多达23个，占比72％，而仅有9个行业毛利率同比出现上升。因为盈利能力下降而使得净利润同比也大幅下降的行业主要有电子元器件、综合、汽车与汽车零部件、建筑建材、包装印刷、电力、机械设备、交运设备等。

　　能源紧张，使得煤炭、石油等最上游的能源采掘类上市公司深受其益，净利润同比增长高居前列，分别高达58.71％、29.44％，其毛利率同比进一步提升；但能源价格的高涨使得其下游的电力行业增产反而减收，2005年前三季度净利润同比下降17.15％:一方面，电力紧张使得上市公司发电量大量增长，主营业务收入大幅增长33.25％；但另一方面，煤炭、原油的上升使得火电类企业前三季度的毛利率大幅下降20.98％，主营业务利润同比仅微涨2.81％。目前有不少火电类公司纷纷预降、预亏，甚至1994年上市以来一直以高成长绩优股而著称的深南电前三季度业绩不堪油价重负而首度出现亏损。

　　宏观调控以及煤炭价格的上涨也提升了非金属矿物制品以及冶金行业的产品成本。其中水泥等建筑建材行业经营压力最大。水泥生产是一项资源消耗高、耗能高、污染环境的行业，增长过热造成能耗运力紧张。水泥企业不但面临宏观调控的影响，而且面临煤电运供给不足及涨价双重压力，甚至面临运输成本的压力。这使得水泥行业的相关上市公司今年三季报中出现大面积的下降或亏损。数据显示，建筑建材主营业务同比增长19.59％，而其主营业务利润反而下降了1.02％。

　　受原材料涨价的影响，尽管纸业依靠产能大幅扩张而取得净利润同比的增长，但纸业上市公司前三季度的毛利率出现了26.23％的惊人下降幅度，甚至连经营效益连续十年居行业第一的晨鸣纸业也难幸免。毛利率下降的主要原因是木浆、麦草、芦苇、进口废纸等原材料价格大幅上涨，导致生产成本上升。

　　关注同比，更应关注环比

　　目前市场最为关注的是上市公司未来业绩的变化趋势，如第四季度，甚至2006年上市公司业绩的变化。而实证分析表明，环比一定程度上可以预测上市公司业绩的变化趋势。

　　统计显示，已披露报表上市公司第二季度较第一季度净利润环比小幅增长3.68％，但第三季度较第二季度环比不增反而下降了13.23％，这显示上市公司业绩的增长在第三季度出现了拐点。其实从上市公司的利润大户的环比增长趋势可见端倪:从统计数据可知，对上市公司净利润贡献高居前列的行业分别为钢铁、电力、交通运输、化工、有色金属、煤炭开采、房地产、建筑建材、汽车与汽车零部件等十大行业，其净利润占总利润的76.66％，其中钢铁行业占比21.70％。而这十大行业中多是一些受宏观调控影响较大的周期性行业，除电力行业第三季度环比出现增长外，其余九大行业环比均出现不同程度的下降，其中钢铁行业更是大幅下降了41.47％。甚至今年前三季度净利润同比增长率高居榜首的煤炭等采掘业第三季度环比也出现了15.32％的下降。这预示着原油、煤炭等价格经过近两年来的持续大涨，虽然目前价格高企，但上涨乏力，有见顶回调压力。这些统计数据显示，上市公司今年第四季度甚至明年的业绩增长走势难以乐观。

　　同时也值得投资者关注的是，一些行业业绩有“见底回升”的迹象。如电力行业，尽管今年前三季度业绩同比大幅下降17.15％。但从环比看，随着煤炭价格回缓，特别是今年5月1日实行了一定程度上的“煤电联动”政策，电价上涨使得相关电力公司业绩出现了恢复性上涨:该行业一改环比下降趋势，今年第二季度净利润较第一季度环比增长了1.99％，第三季度较第二季度环比更是大幅增长59.10％。

来源：中证网