金隅股份是全国最大的建筑材料生产企业之一，也是环渤海湾地区最大的建材制造商，且产业链纵向拓展到了房地产开发、物业投资与管理，在北京建立了强大的市场地位。依托纵向一体化的产业链结构，公司建立了较为独特的商业模式，实现了板块间的协同效应。我们认为其水泥和房地产开发业务是未来主要的增长点。

    水泥业务包括水泥、熟料和商品混凝土的产销。作为国家重点支持的大型水泥生产商之一，公司连同其参股的太行水泥是北京、天津和河北地区最大的水泥供应商以及北京最大的水泥生产商，在北京2008年总的水泥市场和高标号水泥市场分别占据40%和70%的份额。公司也是2008年北京最大的商品混凝土供应商。

    得益于领先的市场地位和产质量量，公司为08年北京奥运相关建设项目提供了超过90%的水泥产品。公司同时也是首都机场T3航站楼、京沪高速铁路、北京地铁、南水北调等众多大型重点工程的主要水泥供应商。

    水泥产能并购能力强

    作为区域水泥市场集成的领导者，金隅股份通过内生增长和并购积极扩大水泥产能。2008年，公司的水泥产能达到了1,400万吨 (包括联营公司太行水泥)，较2007年实现翻番。为了进一步加强在环渤海地区的领导地位，公司计划09年和10年将水泥年产能分别提高至2,000万吨和3,000万吨。

    房地产开发及其相关的水泥、建材业务将受益于北京房地产市场景气度和房地产投资的回升。

    持优质物业升值潜质大

    与同业相比，我们认为公司凭借国资背景和在保障房开发业务上的较大比重使得房地产开发业务在市场回调以及政策收紧的情况下保持相对稳定。未来不断将其大量的工业用地转为住宅和商业用地将成为公司低廉有效的土地储备扩充方式。公司的优质持有物业不仅带来了稳定的现金流，而且由于分布于北京的黄金地段，未来升值潜质巨大。

    金隅股份的母公司金隅集团通过收购太行华信的大部分权益，成为A股上市公司太行水泥的间接控股股东。由于中国证监会要求金隅集团避免与太行水泥在水泥业务上的潜在竞争，金隅集团已承诺将其水泥资产和业务(包括金隅股份的水泥资产和业务)注入太行水泥。此外，资产重组必须于金隅股份上市后24个月内完成。

    资产重组的可能方式之一是太行水泥向金隅股份发行新股，从而使金隅股份成为其控股股东。由于当前太行水泥的利润率大大低于北京金隅自营资产的利润率，我们预计金隅股份在完全控制太行水泥的业务后将进一步改善其经营状况。另一方面，重组的主要风险是注入资产的定价尚不确定，有待独立第三方的资产价值评估，而发行新股的数量很大程度上取决于太行水泥的股价。