1、2004年净利润和经营性现金流均大幅增长。青松建化22日公布2004年年度报告，全年实现主营收入25762.45万元、主营业务利润8600.29万元、净利润5246.08万元，分别比上年增长9.37%、14.58%、70.67%。每股收益为0.28元，净资产收益率为10.42%，每股经营活动产生的现金流净额为0.51元，比上年同期增长628.57%。分配预案为每10股派现1.3元，2005年度拟增发不超过9000万股(预案)。公司业绩增长的主要原因是建材和化工产品生产销售均有一定幅度增长；三项费用之和低于上年同期；投资收益较去年有大幅增加。

 

    2、2005年水泥产能大增,业绩有望继续大幅增长。2004年由于变更募集资金项目投入20506.53万元，用于库车水泥厂1000T/D和控股子公司新疆青松水泥有限责任公司2000T/D新型干法水泥熟料生产线以及投资参股新疆塔里木建筑安装工程有限责任公司的重组。目前库车水泥厂已投产运行，效果良好，实际产量可达1200－1300T/D，加上原有生产线，2005全年水泥生产可达50万吨；新疆青松水泥有限责任公司地处乌鲁木齐卡子湾，2000T/D水泥熟料生产线已于2004年10月试生产，实际产能可达2500T/D，预计2005年5月正式生产，全年水泥生产能力可达80—90万吨，2005年预计生产水泥50万吨；青松建化水泥总厂(本部)利用枯水期对剩余四个立窑进行改造(原有三个立窑改造已完成)，改造时间自3月6日开始四十五天完成，改造完成后产能可达80万吨/年，由于留有14万吨熟料存货，故改造期间不影响正常生产。合计产能可达210—220万吨/年，2005年产量预计可达175万吨。

 

    3、1万吨硫酸钾项目已投产,磷肥一季度旺销。年产一万吨硫酸钾项目2004年3月投产，2004年产销率达100%；2004年销售磷肥5.26万吨，同比增长37%。2005年一季度销售旺季每月销售磷肥约一万吨，预计2005年全年销售与2004年基本持平。

 

    4、油井水泥预计2005年销售将突破七万吨。青松建化是新疆唯一拥有生产油井水泥资格和技术的水泥生产企业。目前拥有G级和H级油井水泥生产技术，正在研发A级油井水泥，2004年销售油井水泥5万余吨，毛利率40%以上。在阿克苏地区的库车、沙雅、新和、拜城、温宿等县已探明石油储量达5.2亿吨左右，天然气储量近6400亿立方米，预测天然气储量15004亿立方米，含油面积1076.4平方公里，地区境内已探明的石油和天然气储量分别占塔里木已探明储量的88.58%和93%以上。而且阿克苏市边温宿县新近发现的乌参1号气田预计储量达1万亿立方米以上，是迄今为止我国发现的第一个亿吨级整装挥发性油藏，都对油井水泥形成巨大市场需求。预计2005年油井水泥销售将突破7万吨。

 

    5、2006年青松天业将为青松建化贡献30万吨产能。2005年3月8日青松建化与新疆天业、石河子南山水泥厂签定合资组建“石河子青松天业水泥有限责任公司(简称‘青松天业’)”协议书。青松天业注册资本8000万元，青松建化出资3500万元，天业集团出资2500万元，南山水泥厂出资2000万元，分别占注册资本的43.75%，31.25%，25%。由于天业化工项目是一个综合配套工程，40万吨聚氯乙烯将产生电石渣68万吨，自备热电厂产生粉煤灰、炉渣15万吨，3万吨硫酸产生硫酸渣2万吨，电石煅烧产生粉石灰、电石粉尘2.5万吨，这些废弃物必须加以处理或利用。青松天业70—80万吨的水泥项目就是为天业集团40万吨聚氯乙烯项目配套建设的。分两期建成，一期年产30万吨，预计2005年建成投产，2006年正式生产；二期工程项目与聚氯乙烯项目同步建设，逐步达到满足天业集团工业废渣的处理。该项目进一步拓展了青松建化水泥销售区域，而且原料成本低廉，废弃物再资源化将获得税收政策优惠，同时有利用于石河子城市建设和生态环境保护。预计实现年销售收入6750万元，利润2100万元，投资回收期4.5年。

 

    6、拟增发募集资金投资的3000T/D新型干法水泥生产线项目为全疆最大水泥生产线。项目建设地点距总厂4公里处，项目建成后年产熟料90万吨，年产水泥100万吨，生产方法采用新型干法水泥熟料生产技术，窑尾带分解炉和低压损旋风预热器，生产32.5普通硅酸盐水泥80万吨，42.5普通硅酸盐水泥20万吨，袋、散装水泥比例为70:30。项目总概算43077万元，其中固定资产投资39210万元，配套流动资金3867万元，建设期一年，生产经营期14年，预计年均销售收入24588万元，年均净利润6995万元，静态投资回收期5.92年。项目建成后一方面为2007年业绩增长埋下伏笔，另一方面，为南疆地区逐步取缔污染严重、规模小、生产工艺落后的小水泥厂做市场补充。

 

    7、投资评级：短期“推荐”、长期“推荐”。由于青松建化未来几年产能不断扩张，而其又拥有自己的矿山，粉煤灰、炉渣等原料价格低廉，估计未来几年仍保持低成本运营状况，同时在南疆地区“青松”牌水泥竞争力强，口碑好，市场占有率在不断扩大，因而产能扩张的同时带来业绩增长，而且现金流量状况良好。结合盈利预测2005年、2006年EPS分别为0.42元、0.54元，按2005年3月23日收盘价4.34元计算2004年市盈率为15倍，2005、2006年动态市盈率分别为10倍、8倍。远低于水泥行业平均市盈率，故给予公司短期“推荐”的评级；长期“推荐”的评级。

 

    8、风险提示：由于市场厌恶扩容，青松建化拟增发9000万股，可能会受到投资者抛售，而产生市场风险。由于青松建化部分下属企业是利用粉煤灰、煤矸石、炉渣等为原料，获得增值税即征即退政策，免征应缴纳的城建税、教育费附加税等政策，以及企业所得税减免政策，一旦这些政策取消将会影响其业绩。