随着年报与季报披露接近尾声，宏观调控对上市公司业绩的影响程度开始“水落石出”。据本报信息数据中心统计，截至４月２８日已披露年报和季报、且有同比可比数据的９９６家公司，今年一季度主营业务毛利率为１７．７２％，环比滑落０．３个百分点，同比则下降１．５８个百分点。在全社会固定资产投资增幅回落、煤电油运瓶颈效应凸现带来需求减少和成本增加的双重作用下，以毛利率为代表的企业盈利水平正逐步回落。

　　值得注意的是，在固定资产投资减缓过程中，毛利空间被压缩的主要是一些周期性行业。即使是在周期性行业内部，因细分行业与产品不同、议价能力有别，具体公司的毛利率的走势也存在一定的差异。例如，产品以板材为主的鞍钢新轧，最近五个季度毛利率分别为１２．４２％、１５．６５％、１５．２９％、１４．２６％和１４．５３％，基本保持了平稳态势。

　　毛利率走势追随固定资产投资

　　据统计，这９９６家公司今年一季度实现主营收入５０３３．８６亿元、主营利润９３３．７１亿元、净利润３０９．０３亿元，加权平均每股收益０．０７０９元。根据定期报告测算的结果显示，２００４年１－４季度，这些公司的毛利率分别为２０．１３％、２０．１０％、１８．３３％和１８．８５％。与此同时，去年一季度到今年一季度，全社会固定资产同比增幅分别为４３％、２２．３％、２６．４％、２２．５％和２２．８％，呈现回落态势。

　　对比这两组数据不难发现，上市公司盈利能力与全社会固定资产投资表现出基本相同的变化趋势，只是在时间上略有滞后。事实上，投资承接２００３年下半年的高增长，于２００４年一季度创出４３％的超常规增长速度，才引起政府的高度重视，并自２００４年４月起采取了一系列的调控措施。随着投资增速进入“尖峰时刻”，上市公司的毛利率也达到了这轮周期的极值。随后，在投资增速放缓的宏观环境下，企业毛利率随之回落。去年第三季度，投资一度反弹曾带动上市公司毛利率在当年第四季度止跌回升。不过，今年一季报显示，随着反弹苗头被及时制止，企业毛利率又重入下降通道。

　　受影响行业呈同心圆分布

　　固定资产投资对企业毛利率的影响，是通过拉动投资品需求实现的。投资品需求旺盛，一方面直接抬高了相关产品的价格，另一方面又通过扩散效应，刺激了对上游原材料、能源以及运力的需求和价格上涨。尽管基础原材料等源头产品价格的上涨部分压低了投资品行业毛利率的上升，但在景气度上升的初期，经济总体仍然呈现出盈利能力提升的趋势。一旦投资增速回落，需求放缓加上经济高涨期形成的产能扩张，将从投资品价格下滑和原材料成本持续上升两个方面，对企业毛利率形成夹击之势。

　　房地产开发占重要比重的固定资产投资，是本轮经济增长的发动机。其它行业毛利率的变动，也大致依据与房地产行业关联度的大小而表现出幅度与时滞上的差异。

　　例如，与房地产开发投资联系最为紧密的水泥行业，随着投资增速放缓，其毛利水平迅速且大幅下滑。该行业的龙头企业海螺水泥，２００４年以来各季度毛利率分别为５２．７５％、４２．５７％、２２．９６％、１８．９６％和１７．１７％，显示出对投资增速放缓的高度敏感。与房地产行业关联度稍小的钢铁行业，毛利率变动幅度也相对较小。例如杭钢股份，各季度毛利率分别为１４．７２％、１２．１４％、１１．５７％、１４．０５％和９．３４％。

至于关联度不大的有色、机械、化工、电力、煤炭等行业，其毛利率对固定资产投资的敏感度更小，有的甚至尚未被波及。但房地产对其它行业毛利率影响的同心圆效应，或将随时间推移而得到印证。

来源：中国证券报