一、中国水泥行业需求情况：2018 年地产需求有支撑，华东需求平稳，供给持续受限

    华东市场需求始终延续稳定增长局面。过去15 年期间，基本仅2015 年需求出现较明显负增长。同时，从下游看，无论是地产新开工还是施工面积增速始终维持较乐观水平，同时区域城际公路、轨道交通、道桥建设等项目仍然较为充足。展望2018 年，在地产较低库存水平下，开发商存在较强的推盘动力，进而对水泥需求产生一定支撑。

华东需求增速与地产施工面积、新开工面积增速趋势一致

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全国水泥产量增速

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华北水泥产量增速

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东北水泥产量增速

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华东水泥产量增速

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中南水泥产量增速

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西南水泥产量增速

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西北水泥产量增速

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全国各区水泥市场增速走势对比分析

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    二、中国水泥行业供给情况：存量博弈，约束持续

    产能冲击减弱，竞争格局优化。近年来华东几乎没有新增产能，并且经过多年整合，供需格局较为稳定。其次，环保限产在当前“绿水青山就是金山银山”政策思路下，具备更长的持续性和约束力度，而非2010 年限电带来的供给脉冲式收缩。在当前产能新增大幅放缓的背景下，行业将长期处于存量博弈之中，竞争格局将会持续优化。

2011 年为华东新型干法熟料产能投产高峰（万吨）

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2017 年11、12 月华东主要省份熟料产量增速出现较明显下滑

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全国熟料产能利用率走势

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华北熟料产能利用率走势

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东北熟料产能利用率走势

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华东熟料产能利用率走势

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中南熟料产能利用率走势

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西南熟料产能利用率走势

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西北熟料产能利用率走势

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分区域熟料产能利用率：华东较高

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    三、中国水泥行业竞争格局：秩序优化，大企业更受益

    1、熟料资源属性强化，利润分配流向改变

    首先，取消32.5R 水泥有望强化大企业的定价能力。由于产品质量和规范监管等加强，32.5R 水泥退出有望在2018 年得到执行，此前依靠掺杂大量混合材生产32.5R 水泥而赚取利润的独立粉磨站，必须转向生产熟料占比更高的高标水泥。一方面，熟料成本占比提升将导致其生产成本显著提升，进而原有利润空间被极大挤压；另一方面，熟料资源往往掌握在大企业手中，进而大企业的定价力或得到强化。

    其次，矿山整治行动的铺开有望推动上游原材料企业洗牌，资源型企业将受益。我国目前约有石灰石矿山6000 余处，大多数为民采民用。2017 年，国土资源部等六部委制定了《关于加快建设绿色矿山的实施意见》，从生产运输、治理修复、环保水平等方面提出了更高要求，这一过程中必将带来矿山资源的进一步洗牌，通过外购石灰石的部分小企业或将面临原材料采购成本提高、甚至无法正常采购的风险；大企业或拥有石灰石资源较为充足的企业，将在资源整治的浪潮中再次受益。基于此，熟料的资源属性会得到进一步强化，水泥链条的利润分配也会更多流向熟料环节。
取消32.5R 带来的熟料需求增量为4.4-13.1%

熟料减少量

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熟料增加量

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    2、由竞争走向竞合，竞争秩序优化

    水泥行业由于运输半径影响，区域性明显，区域大企业对水泥价格影响较大，因此大企业主导的竞争格局对于市场价格体系影响较为显著。2014-2015 年，在需求下滑背景下，大企业为扩大份额，行业存在一定价格竞争，进而放大了需求下滑带来的价格下行风险；

    目前，随着行业盈利回暖，大企业的定价策略也在悄然发生变化，逐步从竞争走向竞合，利润替代份额成为企业经营的更重要目标。同时，在生产和销售策略上大企业也趋于理性，如减少熟料外销，淡季控制生产节奏等，整体看行业经营秩序得到明显优化。

安徽市场熟料产能集中度：上峰居区域第三

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华东市场熟料产能集中度：上峰居区域第八

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