葛洲坝(600068)

　　公司2017年净利润增速同比增长37.94%，大幅超过我们的预期（26%）。2017年公司实现营业收入1068亿元，同比增长6.54%；实现净利润46.84亿元，同比增长37.94%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收232亿/270亿/241亿/325亿，同比分别实现增长37.9%/20.2%/0.3%/-12.0%，单季分别实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿/20.94亿，同比分别实现增长15.6%/24.1%/6.77%/81.7%，公司四季度处置持有的长江电力、交通银行股票，取得7.11亿投资收益，致使全年净利润增速大幅高于我们的预测，若剔除该影响17年实现净利润39.73亿元，同比增长17%。

17年公司毛利率与去年同期基本持平，投资收益大幅增加使得净利率提升1.01个百分点。

2017年公司综合毛利率为13.07%，期间费用率同比提升0.54个百分点至8.02%，其中销售费用率为1.00%，基本与去年同期持平，管理费用率提升0.70个百分点至5.08%，主要是公司规模扩大职工薪酬增加及加大研发支出投入所致；财务费用率由于汇兑损失减少，同比微降0.15个百分点至1.95%；由于去年同期资产减值损失冲回增加净利润36万，因此17年（资产减值损失/营业收入）比重增加0.05个百分点至0.05%；公司17年处置部分可供出售金融资产，投资收益较去年增加11.59亿元至13.53亿元，占17年营业收入比例为1.27%，综合影响下公司净利率提升1.01个百分点至5.47%。

在手订单充裕，保障未来业绩稳定增长。

2017年公司新签合同额2260.48亿元，同比增长5.83%，新签订单增速较低主要系部分项目在年末中标，报告期内未能正式签订合同，其中国内新签1454.66亿元，同比增长1.70%，新签国际工程合同额折合人民币805.82亿元，同比增长14.2%。截止2017年底，公司共有在建工程874个，剩余合同总金额2987亿元，同比增长10.71%，约为2017年收入的2.80倍，未来业绩增长拥有较好保障。

受益于房地产销售回笼资金，公司经营性现金流同比大幅改善。

2017年公司经营活动产生的现金流量净额-8.24亿元，较去年同期多流入26.05亿元，主要系房地产业务销售回款增加，土地投入净流出减少，公司房地产业务预收售楼款51.38亿元，较去年同期增加13.65亿元，应收账款较去年增加58.87亿元至165亿元，收现比89.5%，同比提升4.87个百分点；付现比93.5%，同比提升3.67个百分点。

公司环保业务板块：17年实现营业收入266.82亿元，同比增长60.13%；实现利润总额7.91亿元，同比增长56.94%，毛利率0.96%，同比下降1.53个百分点。其中绿园科技实现净利润2.31亿元，同比增长57.36%。

1）再生资源年综合处理能力达920多万吨，完成了16个再生资源园区的选址和投资方案，首个再生资源循环经济示范园项目淮安项目已进入生产阶段，预计2018年中期全面投产；老河口、淇县、广平、怀远等再生资源园区建设也在稳步推进。

2）水环境治理业务，除了开展大量流域综合治理项目外，公司还并购了尧润环保，成功抢占雄安新区环保市场，尧润环保是保定市水务运营领域规模最大的、专业从事污水处理的高科技民营企业。

3）固废处理业务，17年新建了松滋、宜城水泥窑协同处置生活垃圾和危废示范线项目，新增垃圾处理能力25万吨/年。

　　建筑业务板块：建筑业务实现营业收入569.87亿元，与上年持平；实现利润总额34.96亿元，同比增长16%，毛利率12.34%，同比增长0.96个百分点。公司共签约PPP合同金额1,220亿元，不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况，三个项目入选第四批PPP示范项目，对应总投资额421.7亿元。

　　投资业务板块：17年实现营业收入23.49亿元，同比增长29.91%；实现利润总额6.73亿元，同比增长125.61%，毛利率58.08%，同比增加1.5个百分点。公司运营和在建公路里程达到1,422公里，同比增长193.19%，水处理能力达到272万吨/天，同比增长13.33%。

　　房地产业务板块：房地产业务全年实现营业收入62.46亿元，同比下滑36.91%；实现利润总额11.20亿元，两个地产公司实现归母净利润5.92亿元，去年同期亏损1.21亿元。2017年公司新增土地储备7块，新增土地权益出资90.03亿元，同比增长5.93%，在建项目权益施工面积325.41万平方米，同比增长43.50%，已开盘可供销售面积18.99万平米，同比减少63.03%。

　　水泥业务板块：实现营业收入66.80亿元，同比增长20.36%；实……

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