万年青(000789)

公司 2017 年业绩同比增长 101.8%， EPS 0.75 元

2017 年 1-12 月公司实现营业收入 70.9 亿元，同比增长 25.4%，归属上市公司股东净利润 4.6 亿元，同比增长 101.8%，每股收益 0.75 元；单 4 季度实现营业收入 24.8亿元，同增 27.4%， 环增 32.5%， 归属上市公司股东净利润 2.3 亿元，同增 260.1%，环增 56%，单季贡献每股收益 0.37 元。利润分配方案：每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）。

2017 年 1-12 月江西水泥产量 8934 万吨，同比基本持平；报告期内华东、中南区价格涨幅较大， 公司产销量增长，业绩同比翻番式增长。 受益于四季度江西等核心地区水泥量价表现最好，公司 Q4 营收及归母净利润全年占比分别达 34.9%与 49.4%。

毛利率上升，费率下降， 4 季度毛利率提升明显

报告期内， 公司毛利率 26.4%，同升 2.8 个百分点， 销售费率、 管理费率、财务费率分别为 3.9%、 4.6%、 1.8%，同比分别下降 0.3、 0.7、 1 个百分点，期间费率 10.3%，同降 2 个百分点。单 4 季度，公司毛利率 33.9%，同升 5.6 个百分点，销售费率、管理费率、财务费率分别为 4.7%、 4.8%、 0.9%，同比分别下降 0.2、 0.3、 1 个百分点，期间费率 10.3%，同降 1.6 个百分点。

产销量增长，价格涨幅可观，吨产品综合净利 20 元

公司全年销售水泥 2186 万吨，同比增长 3.3%。 2017 年全年，吨产品综合价格为308 元，同增 23%，增幅 58 元，吨综合成本 227 元， 同增 18.4%，增幅 35 元，吨产品毛利 81 元，增幅 22 元，吨产品净利 20 元，同增 10 元。总体上产品均价提升幅度大于成本上涨幅度，盈利能力明显提升，但税收及少数股东权益影响，吨净利增幅小于吨毛利增幅。

分产品， 2017 年水泥毛利率 29.1%，同比提高 3.6 个百分点；混凝土毛利率 19.6%，同比减少 0.2 个百分点； 分区域， 营收占比 87%的江西省毛利率分别为 27.1%，较 16年提高 2.1 个百分点。

盈利预测与投资建议

江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高，公司作为省内主要水泥企业，业绩的价格弹性较优。 2017 年国内中南、华东区域景气度抬升， 江西省下半年需求及价格表现尤为亮眼，公司单 4 季度盈利弹性最大。 2018 年万年青核心区域仍维持良好格局，价格较优，公司有望继续提升盈利能力。维持对公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.86、0.87 元的盈利预测，新增 2020 年 EPS 预测为 0.92 元，维持“ 增持”评级。

风险提示： 房地产、基建等下游需求下滑的风险，原材料、煤炭价格上涨风险等。