万年青(000789)

　　事件：

　　万年青发布 2017 年年报： 报告期内，公司营业收入 70.94 亿元，同比增加 24.38%；归属净利 4.63 亿元， 同比增加 101.80%； 扣非后归属净利4.90 亿元，同比增加 77.67%； 每股盈利 0.75 元， 同比上升 0.38 元/股。

　　投资要点：

　　产销两旺， 价格上涨仍有空间。

    公司 2017 年全年生产水泥 2183 万吨、熟料 1546 万吨，同比分别增长 3.85%、 4.62%，销售水泥 2186万吨，同比增长 3.30%， 产销量创历史新高。 经测算， 2017 年公司水泥吨收入 237 元，同比上涨 37 元/吨，低于 2012-2014 年吨收入水平。 2017 年水泥吨毛利 69 元，同比上涨 18 元/吨，仅低于 2011年，虽价格下半年开始上涨影响全年吨收入水平，吨毛利表现亮眼。2018 年区域水泥价格年后有所回落，但同比去年涨幅仍在 50%以上，预计全年价格将有望维持高位震荡，均价仍有上涨空间。

　　优化产线拓产能，提高市场话语权。

    公司 2017 年水泥销量约占江西水泥市场份额的 25%，同比提高 5pct。 报告期内， 公司万年厂 25100t/d 熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目获批，并拟采用产能置换方式在德安县建立 6600t/d 熟料水泥生产线项目（已获批）。 截至 2017 年底，公司共有新型干法水泥孰料生产线 13 条，孰料年产能约 1400 万吨，水泥年产能约 2500 万吨。若上述项目建设完成，公司产能将进一步扩大，对进一步改善地区市场格局，以及提高公司在当地市场的话语权有着重要意义。

　　降本增效成效显著。

    公司 2017 年围绕降成本、提质量、增效益，制订提质增效工作方案， 并配合建立考核激励机制， 最终取得显著成效。 报告期内，公司万元产值综合能耗同比下降 8.08%， 熟料标煤耗下降 0.14kg/t，水泥工序电耗下降 0.61kWh/t。同时通过多种方式，降低煤炭采购成本 2030 余万元， 降低用电成本 3560 余万元等。 最终， 公司 2017 年毛利率及净利率同比分别上升 2.84pct、 5.04pct；期间费用率达到 15.71%，为历史最低水平。 鉴于 2018 年公司继续将提质增效作为重点工作之一，我们预计公司的盈利能力将有进一步的改善。

　　盈利预测和投资评级：

    我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.98元、 1.13 元、 1.09 元，对应当前 PE 12 倍、 10 倍、 11 倍，首次覆盖给予“ 增持”评级。

　　风险提示： 下游需求大幅下降， 熟料及水泥价格大幅波动，供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期、 生产线建设进度不及预期、原材料成本波动不确定性等。