华润水泥控股(01313)

华润水泥管理层在昨日的业绩发布会上表示，预计今年华南地区2-3％的水泥需求增长足以吸纳该地区产能的温和增长。

此外，由于公司约70％的水泥业务收入来自华南，因此公司将成为粤港澳大湾区发展的主要受益者。由于负债率正在下降，加上资本支出需求不多（撇除并购交易），管理层不排除进一步提升派息率。

我们重申买入评级，目标价为7.70港元（相当于1.5倍2018年市净率和8.9倍2018年市盈率）。

　　投资亮点

华南的需求增长温和增长，足以吸收轻微增长的产能。

管理层预计，全国总体水泥需求的同比增长将大致持平。然而，华南的需求前景或会更佳，料当地销量增长2-3％。同时，公司估计今年全国新增产能约1,500万吨。两条广东的新生产线有机会投产，另外两条广西的生产线亦有望投入运营。随着华南需求温和增长，管理层认为产能的温和增长对供需平衡的影响应是可控。目前公司的库存水平约50％，比去年同期低10个百分点。

将尝试避免水泥价格大幅波动。

据我们估计，公司2018年首两个月水泥业务的综合吨毛利超过160港元。对于这高水平吨毛利的可持续性，管理层未有作出评论，但他们表示将致力减低水泥价格在年中淡季期间的波动性。

　　大湾区发展的潜在受益者。在2017年，公司约70％的水泥业务收入来自华南。因此管理层认为，公司应受益于中央政府开发大湾区的举措。

派息率或进一步上升。

公司2017年派息率为49％。由于其净负债/股权比率已低于40％，加上2018年和2019年的资本支出需求（撇除并购）将继续下降，因此如果没有重大的并购目标，管理层将愿意进一步提升派息率。据我们的估算，假设派息比率为50％，2018年预测股息收益率达到7％。