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　　市场观点

　　等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会

　　市场观点：等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会。

　　2月份全球市场均出现了调整，波动率明显放大，一方面担忧货币政策扰动，美联储主席更迭加息频率引发不确定性，另一方面担心需求，中国、欧洲和日本PMI有所回落，美国贸易政策调整引发全球贸易担忧。A股市场一方面担心国内需求，房地产和基建存在不确定性，另一方面监管政策的影响存在不确定性。

　　后续影响市场的核心要素实际上就是两个层面，一是国内、外需求趋势变化，二是国内监管政策的影响。具体而言：

　　市场的核心因素1:外需。投资者担忧外需，一方面是货币政策正常化过程抑制经济，美联储已经加息5次，英国、加拿大央行也已经做出加息操作；另一方面是担忧全球贸易，17年全球贸易出现了明显的增长，对经济也有一定的带动，近期美国采取的贸易政策造成扰动，市场担心各国竞相提高关税税率引发贸易战。从外需跟踪来看，发达国家是重点，美欧日目前经济整体仍在恢复过程中，出现逆转的迹象尚不明显，尽管欧洲和日本近2月PMI出现一定程度的回落，目前仍明显高于临界值，仍在扩张区间；关于美国经济，美联储新任主席鲍威尔在国会听证会上表示，美国财政政策变得更加积极将刺激经济增长，但没有迹象显示美国经济过热。

　　市场的核心因素2:内需。从国内需求变化来看，中采PMI数据和财新PMI数据出现了背离，而且中采PMI的回落超出了季节性，投资者担心制造业回落。对于内需，目前最为关键的实际上是房地产和基建，近期房地产政策释放出继续收紧的信号，一方面银行信贷额度紧缺，首套房利率继续上浮，另一方面二线重点城市进一步出台房地产调控政策，例如昆明、武汉等，此外全国两会上释放出房地产税立法加速的信号。基建投资一方面铁路等项目审核条件趋严，另一方面利率上升，PPP进一步规范。对于地产的影响，整体上认为有限，一方面棚户区改造规模高于预期，另一方面房地产库存处于相对低位。对于基建的影响，需要3月份旺季验证以及中观调研。

　　市场核心因素3:监管政策影响。根据中央经济工作会议的定调，金融监管趋严是一个大趋势，对股票市场的扰动也在不断增大，从2017年4、5月份开始出现了3次明显的扰动，去年4、5月份的调整以及11、12月份调整以及今年2月份之后市场的调整。根据目前的跟踪，资管新规将于全国两会后发布，银行理财新规、保监会出台保险资产管理新规等细化政策也将同步跟进，从去年对银行同业整顿的效果来看，监管效果非常明显，监管政策后续对市场仍存在影响。

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　　市场核心因素跟踪及行业配置思路

　　经济增长真伪即将揭晓、流动性紧平衡、关注退市及监管政策

　　三因素跟踪以及行业配置的思路：经济增长迎来证伪时刻，流动性中性偏紧环境不改，政策层面关注退市制度以及监管政策。结构机会，配置方向可考虑金融地产、制造业及资本品相关的细分领域。

　　经济层面：经济增长迎来证伪时刻。3月中旬将公布1、2月份经济数据，同时3、4月份经济将迎来旺季，市场对于宏观经济的分歧结论将水落石出。目前经济增长方面出现了一些负面信号，需要证实或证伪，包括美国的贸易政策变化、中国制造业景气、房地产和基建投资的回落幅度等。

　　流动性层面：流动性中性偏紧环境不改。防控金融风险为三大攻坚战之一，意味着去杠杆仍将继续，央行要为去杠杆创造合适的货币环境，意味着流动性整体仍中性偏紧。从货币跟踪来看，节后十年期国债期货出现了一定的反弹，这和经济数据低迷有一定的关系，衡量实体经济的利率仍处于高位，珠三角票据直贴利率月息在4.6‰，中票发行利率为7.12%，政策性银行发行利率在4.6%，整体反映实体经济的融资利率仍处于高位。

　　政策层面：关注退市制度以及监管政策。两会期间金融监管政策信号比较多，银监会表示银行理财业务监管办法将适时发布，保监会表态保险资产管理系列规则将正式落地。

　　市场判断上，等待需求变化和监管政策影响明朗，精选结构机会。其中金融地产的核心逻辑在于金融风险缓释，业绩估值匹配度较好。制造业核心逻辑在于盈利能力在提升，估值处于中枢附近，细分领域催化剂频出，具备挖掘好公司的背景环境。资本品重点在于上游能源材料的阶段性机会。因此，3月份优选银行、化工、建材三个行业。

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　　行业景气度追踪

　　中观行业景气度跟踪：资本品价格波动收窄，可关注建材、化工、机械等行业的细分领域；消费品中，地产销售跌幅收窄，车市销售较好，消费升级可关注白酒、家电等细分领域；技术与服务方面，两融余额有所回落，春节票房大幅提升。

　　上游：原油价格震荡下跌，天然气价格小幅下跌，煤炭价格总体上涨。国内铁精粉价格小幅上涨、国外铁矿石价格整体上涨。生猪价格大幅下跌，鸡苗价格涨跌不一。

　　中游制造：钢材价格在2月份上涨。水泥价格2月份小幅下跌，玻璃景气度持续上涨。2月份基本金属有涨有跌，关注镍，贵金属下跌，小金属涨跌互现，稀土价格总体与1月份持平。化工产品价格涨跌互现，关注农药、醋酸等细分子行业机会。设备类中，部分细分领域，如机械设备中的挖掘机，景气度持续较好。

　　消费品：2月地产销售同比大幅下降，但结合1、2月份销售数据来看，地产销售负增长进一步收窄。2月车市销售整体较好。白酒价格整体平稳，关注次高端白酒，芝加哥脱脂奶粉价格小幅下跌。春节智能家电销量大增，预计彩电在今年迎来恢复性增长。

　　服务：2月费城半导体指数上升；受股市下跌和春节因素影响，股票市场成交量明显下降，两融余额有所回落；2月电影票房大幅上升，环比翻倍；波罗的海干散货指数回升，原油运输指数下降，成品油指数小幅上升。

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　　三月首选行业

　　银行、化工、建材

　　银行的逻辑在于净息差提升利好延续，业绩预告持续向好；监管政策不断落地，金融风险显著降低，不良率有望进一步改善；市场估值洼地，修复空间显著。

　　化工的逻辑在于油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高；超级公司有望从化工领域诞生；农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。

　　建材的逻辑在于3月复工，旺季到来，建材春季行情可期；供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续；龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：净息差提升利好延续，业绩预告持续向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道，目前随着定向降准政策落地，政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行，将提高银行净息差0.7-1.4bp，净息差回升将得以延续，带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的16家银行中14家归母净利润增速超过16年，部分城商行如南京银行、常熟银行、杭州银行等业绩改善明显。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低，不良率有望进一步改善。随着监管政策的不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑，银行体系的风险在18年将延续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道，如招行和南京银行、17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.19倍和13.06%。与美国大行摩根大通和富国银行1.5倍左右的PB和11%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　化工

　　标的：中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等

　　支撑因素之一：油价继续维持在60美元上方，化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标，国际油价2月份小幅下跌，但整体仍维持在60美元上方，化工行业整体景气度较高。截至3月1日，生意社化工景气指数达到968，为近一个月以来高点。全球经济的持续复苏将给油价提供需求侧支撑。

　　支撑因素之二：超级公司有望从化工领域诞生。目前我国化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，例如特种化工领域的万华，无论从体量上还是盈利能力上都可以该行业的全球龙头宣威威廉斯。又如炼化领域的民营巨头荣盛、恒逸等，正走在成为炼化产业链国际巨头的道路上。

　　支撑因素之三：农药、醋酸、氟化工制冷剂、染料等细分领域存在涨价等因素催化剂，估值普遍较为合理。农药方面，商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨，利好全产业链企业如扬农化工等。醋酸行业，需求端内需持续向好，PTA2018年复产产能和新增产能分别为810万吨和420万吨；供给端，2018年醋酸行业产能增速仅1.2%。醋酸提价可期。氟制冷剂行业景气延续，环保带来最大边际增量，行业长期趋势向好。水治理趋严，染料及中间体供给收缩持续。染料方面，国际染料厂商瑞士科莱恩国际有限公司2 月1 日起上调全球所有含二氧化钛、炭黑、颜料、染料和若干种添加剂的色母粒及混配料产品的价格，幅度或达8%。伴随染料消费旺季来临，行业催化剂频发。目前各细分行业龙头，如农药领域的扬农化工、醋酸行业的华谊集团、氟化工制冷剂方面的巨化股份和染料领头企业浙江龙盛、闰土股份的PE分别为29.0、42.2、29.8和16.8、19.8，估值普遍较为合理。随着行业集中度的进一步提高，上述细分产品均有进一步涨价空间。

　　建材

　　标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

　　支撑因素之一：3月复工，旺季到来，建材春季行情可期。春节后各地建材需求平稳恢复，预计3月中旬左右或将迎来各主要建材现货上涨时点。随着春季行情的启动，受17Q4环保限产影响的项目存在赶工进度，各新开工和复工项目需求同样可期，为3月行情垫定涨价基础。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期，限产常态化有望长期持续。3月1日开始，水泥、钢铁等行业，将执行“ 26+2”污染物特别排放限制，环保限产进入常态化，有利于稳定建材库存，为价格提供有力支撑。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为11.3、10.0、19.0和13.5。与全球性建材行业龙头拉法基豪瑞、CRH和海德堡水泥17.4、18.4和22.2的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　图表1 三月重点看好行业及标的

最看好的行业	主要标的
银行	工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等
化工	中国石化、荣盛石化、桐昆股份、扬农化工、华谊集团、浙江龙盛、闰土股份、巨化股份等
建材	海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等

　　资料来源：方正证券

图表2 银行推荐标的相关指标

代码	简称	PE(TTM)	2017EPS	2018EPS	2018PE
601398.SH	工商银行	8.40	0.81	0.85	7.89
601939.SH	建设银行	8.59	0.96	1.02	8.05
601288.SH	农业银行	7.03	0.59	0.63	6.51
600036.SH	招商银行	10.80	3.16	3.67	8.18
601998.SH	中信银行	7.73	0.90	0.96	6.97
000001.SZ	平安银行	8.91	1.36	1.45	8.27
601166.SH	兴业银行	6.48	3.08	3.44	5.21
601009.SH	南京银行	7.93	1.25	1.48	6.09
002142.SZ	宁波银行	10.98	2.14	2.56	7.89

　　资料来源：方正证券

图表3 化工推荐标的相关指标

代码	简称	PE(TTM)	2017EPS	2018EPS	2018PE
600028.SH	中国石化	13.78	0.45	0.59	10.73
002493.SZ	荣盛石化	31.93	0.72	1.14	14.68
601233.SH	桐昆股份	18.98	1.32	1.70	14.74
600486.SH	扬农化工	28.95	1.91	2.53	20.37
600623.SH	华谊集团	42.18	0.35	0.68	15.55
600352.SH	浙江龙盛	16.81	0.78	1.01	12.68
002440.SZ	闰土股份	19.76	1.52	1.74	13.95
600160.SH	巨化股份	29.76	0.51	0.63	19.87

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图表4 建材推荐标的相关指标

代码	简称	PE(TTM)	2017EPS	2018EPS	2018PE
600585.SH	海螺水泥	13.82	2.87	3.32	9.72
600801.SH	华新水泥	10.05	1.44	1.56	8.94
000672.SZ	上峰水泥	19.85	1.04	1.66	7.62
600720.SH	祁连山	16.05	0.83	1.08	10.37
000786.SZ	北新建材	21.89	1.26	1.64	14.62
601636.SH	旗滨集团	14.69	0.44	0.55	12.13
600176.SH	中国巨石	24.65	0.72	0.92	17.81

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图表5 三月行业配置表

行业名称	沪深300权重	配置建议	行业名称	沪深300权重	配置建议
银行	20.92	超配	计算机	2.24	标配
非银金融	14.29	标配	商业贸易	1.99	标配
医药生物	6.2	标配	传媒	1.87	标配
房地产	5.71	标配	电子	1.84	标配
食品饮料	5.23	标配	国防军工	1.7	低配
汽车	4.12	标配	电气设备	1.69	标配
有色金属	3.98	标配	通信	1.23	标配
采掘	3.89	标配	建筑材料	1.1	超配
公用事业	3.54	标配	钢铁	0.98	标配
家用电器	3.45	标配	农林牧渔	0.97	低配
建筑装饰	3.36	低配	综合	0.55	低配
化工	3.17	超配	纺织服装	0.26	标配
交通运输	2.8	标配	休闲服务	0.19	标配
机械设备	2.71	标配

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图表6 既定行业配置下的优选组合

股票代码	简称	17EPS	18EPS	主要逻辑
601939	建设银行	0.96	1.02	负债端成本优势、风控指标优
601166	兴业银行	3.08	3.44	营收降幅改善、低估值
601009	南京银行	1.13	1.26	利润领先、基本面好转
002493	荣盛石化	0.58	0.70	PX增厚业绩，炼化一体化巨头
600623	华谊集团	0.35	0.68	醋酸提价，行业底部反转
002440	闰土股份	1.52	1.74	染料提价、催化剂频出
600585	海螺水泥	2.87	3.32	水泥行业绝对龙头，低估值
600720	祁连山	0.83	1.08	业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头
000786	北新建材	1.26	1.64	业绩高增长、低估值

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