海螺水泥(600585)

Q4 盈利超预期，主要受益 11 月以来区域大幅提价。 公司在 3 季报中给出全年业绩同比增长 50~70%，对应业绩为 128-145 亿元， 本次修正预告提出全年业绩为 145~162 亿元，估算 Q4 公司实现归属净利润为47~64 亿元， 同比增速为 83%~150%。

盈利超预期原因主要在于 11 月来华东价格在环保限产之下大幅上涨超预期（华东 10、 11、 12 月价格上涨幅度分别为 25/69/62 元），全年盈利规模创历史新高。

淡季不淡支撑盈利进一步改善。

1、 今年春节较晚， 下游赶工效应或较明显；

2、目前华东区域熟料库存不到 50%，低于去年同期水平；

3、今年春节限产较往年相比有望进一步趋严；

4、考虑到当前较高价格水平，即使价格出现一定回调， 2018 年盈利中枢仍望持续改善。

类比 2011 年， 2018 年水泥行业或将再上层楼。

有别于 2011 年水泥价格在下半年在宏观调控和行业新增供给双重冲击下快速回落，本轮水泥景气周期有望持续更久，源于：

1、新增产能基本收尾；

2、需求韧性更强，本轮地产调控更多偏向结构视角，有保有压的调控路径下， 开工建设需求或不会出现快速下行。近期三四线棚改政策力度加强、部分地方限购放开等反映地产或存在超预期可能；

 3、供给优化不断推进，如环保限产，取消 32.5R，企业协同等。当前看华东价格已创历史新高，更好格局支撑下，我们判断 2018 年盈利水平有望超 2011 年，对应公司盈利有望达到 210 亿元以上。

4、 2018 年驱动股价支撑点从基本面视角看将由价格转向盈利，这一过程中格局更好的市场其韧性也将更强。

预计海螺水泥 2017/2018 年归属净利润为 155/210 亿元，对应 EPS 为2.93/3.97 元，对应 PE 为 11/8 倍，买入评级。

风险提示：

1. 春节期间水泥价格下滑幅度较大；

2. 2018 年下游需求下行对行业形成冲击。