2010-2011 年华东水泥的启示，似曾相识燕归来

本次华东地区价格大涨和 2010 年异同点在哪，后续华东水泥价格将怎么演化？我们通过历史比较分析出其中线索。

2010-2011 年华东水泥价格大涨主要是在需求旺盛的时候，供给因为外力阶段性收缩，使得供需失衡，而外力也促使了华东地区水泥行业（格局）步入协同阶段，在外力消失的时候，供需关系得以维持，直到宏观调控带来需求回落使得这一均衡态势被打破；由于水泥价格大涨，使得该区域主要公司盈利大幅回升，驱动股价上涨，对于海螺水泥而言，股价高点对应当时盈利预测 10 倍 PE。

2017 年水泥行业需求平稳，实际供给持续收缩，使得供需关系紧俏，尤其对于需求环境较好、停产相对较少的南方地区，得以量价齐升（北方有价无量）；由于供需关系好，使得海螺水泥、华新水泥等公司盈利超预期，从而驱动股价上涨；这种供需态势有望持续到 2018 年上半年，而当前出现的超预期停产使得华东地区价格上涨超预期，这种涨价对年内盈利不一定大，但是奠定 2018 年价格基础，我们判断华东地区 2018 年 1 季度均价将超过 2017 年全年均价，一般而言如果不考虑全年宏观经济大的趋势性变化， 1 季度都是年内价格低点（春节淡季），这样来看， 2018 年均价高于 2017 年均价是大概率事件，这样对于南方地区的海螺水泥、华新水泥、万年青而言盈利仍存在超预期上调可能。

投资观点：

（1）我们自“十一”假期后提出，周期股方面，水泥价格下半年超预期已然兑现，需要时间等待新的预期差出现，业绩优质、估值不贵的水泥公司（比如海螺水泥）可耐心时间换空间；目前华东地区水泥基本面新一轮超预期已经出现，同时出于宏观被过度担忧，水泥存在较明显的预期差，继续看好 A 股的海螺水泥、华新水泥、万年青，港股的中国建材。

（2）我们自 9 月份提出， “两材”合并 4 季度开始到明年进入实质性实施阶段，是可以重点关注的主线，年内中国建材旗下核心资产北新建材和中国巨石（业务高度重叠有望产生协同效应）四季度弹性预计更加明显，展望明年中材国际、中材科技和凯盛科技（虽然没有业务重叠，但是集团发展重点，中期基本面有超预期变化）具备中线机会。

（3）我们下半年以来一直坚持自下而上从次新股里寻找竞争力强、成长空间大的“未来长牛”，继续坚定看好三棵树和石英股份，看好帝王洁具成长。

维持行业“买入”评级

风险提示： 宏观经济继续下行，新投产能超预期。