万年青(000789)

事件：

公司发布2017年中报，实现营业收入27.45亿元，较去年同期增长20.20%；归属于上市公司股东净利润0.88亿元，同比增长30.23%。

点评:

水泥业务景气度高，吨净利大幅改善。公司上半年水泥及熟料销量共989万吨，同比下降0.43%，吨收入为277.54元，同比上涨47.61元；由于江西水泥价格回升幅度足以抵消煤炭原材料价格上涨带来的冲击，吨毛利同比上升11.35元至53.27元；吨期间费用略有提升，同比上涨1.18元至30.90元。上半年公司净利总体增长较快，吨净利达20.64元，是上年同期10.37元的近两倍，由于本期归属于少数股东的净利润占比较大（57.11%），公司净利润同比增长30.23%。

江西水泥价格触底回升，后续仍有上涨空间。公司87%水泥销售集中于江西省内，是江西第二大水泥企业。2017年一季度江西地区水泥价格持续下跌，由年初325.49元/吨下降至264.21元/吨，降幅达61.28元，一度成为全国水泥价格洼地。四月份开始，区域企业加紧协同作用，控制出货量并上调价格，六月底水泥均价回升至319.33元/吨，较去年同期上涨64.73元。进入梅雨高温季节后，南方水泥市场转入传统淡季，加之华东强降水天气进一步减弱了市场需求，江西水泥市场首次推行夏季错峰生产，定于6月1日至8月20日前平均每条窑线停产10天。根据以往江西水泥价格调整的经验，下半年区域价格普遍高于周边地区，并维持平稳运行。今年夏季的错峰停窑可能将加深该周期性变动，因此我们预计下半年江西水泥价格仍有上升空间。

加大力度优化产能布局，地产需求仍在放量。江西省优化产能的目标为到2020年，在现有基础上压减5%的水泥熟料产能，并将行业CR5提升至86%-90%。作为江西水泥企业的龙头之一，公司将明显受益于产能集中度提升及落后产能出清。去年下半年以来江西房地产销售呈现高增长局面，2017上半年商品房销售面积累计达2243.60万平方米，同比增长28.20%。同时，房屋新开工面积累计值为2346.79万平方米，同比上升33.90%，增速超过2012年同期高点。今年江西三四线城市房地产的持续火爆预计将继续带动下半年江西水泥需求上升，我们看好公司后续业绩的盈利持续性。

投资建议：我们预测公司2017-2019年营收为62.31、65.91、69.38亿元，归母净利润为3.16、3.76、4.34亿元，每股收益0.52、0.61、0.71元，对应PE为15X、13X、11X，给予“买入”评级。

风险提示：水泥价格大幅下降，下游需求持续萎缩。