万年青(000789)

报告期内业绩同比增长30.7%，EPS 0.14 元

2017 年1-6 月公司实现营业收入27.4 亿元，同比增长20.2%，归属上市公司股东净利润8752.5 万元，同比增长30.2%，EPS 0.14 元；单2 季度公司实现营业收入15.9亿元，同比增长27.5%，归属上市公司股东净利润8100.7 万元，同比增长30.7%，单季EPS 0.13 元。

上半年，江西南昌水泥价格较去年同期增长16.9%，江西水泥产量累计4141 万吨，同比下降1.6%。报告期内，公司营收较快增长，应对原燃材料价格上涨，公司强化基础管理，降低企业成本，上半年盈利改善。

毛利率上升0.96 个百分点，费间费率下降1.79 个百分点

报告期内公司综合毛利率19.2%，同比上升0.96 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.63%、5.03%、2.47%，分别同比下降0.25、0.75、0.79 个百分点；期间费率11.1%，同比下降1.79 个百分点。

单2 季度，综合毛利率22.2%，同降0.43 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.45%、4.64%、2.07%，分别同比下降0.38、0.93、1.47 个百分点；期间费率10.2%，同比下降2.78 个百分点。

水泥产品吨净利改善，江西地区营收增速稳健

分产品看，报告期内公司水泥及熟料销售989 万吨，同比下降0.43%；营业收入同增19.9%，占比75.7%。单位产品售价277.6 元/吨，较16 年同期上涨47.6 元/吨，同增20.7%；单位成本224.3 元/吨，较16 年同期上涨36.3 元/吨，同增19.3%；吨产品毛利53.3 元/吨，较去年同期提高11.4 元/吨；吨产品净利8.0 元，较去年同期提高1.3元/吨。混凝土营收同增34.3%，占比22.1%。新型砖营收同增61.3%，占比1.6%。

分地区看，江西、福建、广东、浙江、安徽营收占比分别为84.89%、11.36%、1.50%、1.86%、0.38%，同比增速22.5%、14.3%、-6.0%、2.1%和45.4%，公司主要市场江西地区营收增速稳健。

盈利预测与投资建议

产品价格虽上涨且转嫁能源成本上涨压力，但涨价幅度低于周边省份，盈利弹性未能充分体现。随着四季度旺季来临，公司所在地区价格已现环比上涨，旺季中的盈利弹性尤为值得关注。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.75、0.86、0.87 元，目标价9.00 元，对应2017 年12 倍PE 水平，“增持”评级。

风险提示：房地产持续下行，基建投资不达预期，煤炭价格上涨。