海螺水泥(600585)

2017 年上半年水泥行业延续复苏态势，下游需求保持平稳，上半年全国水泥产量约为11.1 亿吨，YOY+0.4%,受益于供给收缩，产品价格同比大幅提升，公司作为行业龙头企业，盈利能力行业领先，H1 业绩亮眼，维持“买入”投资建议。

公司业绩：公司发布2017年中报，2017H1实现营业收入319亿元，YOY+33%,实现净利润67亿，YOY+100%，(扣非后净利润YOY+71%),折合EPS为1.27元，业绩符合业绩预告，符合市场预期。分季度来看，公司2017Q2实现营业收入183亿元，YOY+37%，实现净利润45.6亿元，YOY+108%，Q2业绩增速略好于Q1（Q1净利润YOY+81%）。

业绩分析：公司2017H1业绩同比大幅增长主要由于（1）自2016下半年起水泥行业景气度提升延续至今，上半年公司水泥销售价格同比大幅度提升27%(2016H1基期相对较低)，产品整体毛利率同比提高2个百分点，达32.4%。（2）报告期内公司三项费用率均有所下降，带动综合费用率下降3.55个百分点，至9.5%。(3)报告期内公司出售持有的股票获得投资性收益约18.8亿元。

销售与产能情况：公司2017H1共销售水泥熟料1.34亿吨，YOY+4.7%。产品吨销售均价为238.1元,同比提升51元，YOY+27%；吨费用22.6元，同比下降1.82元，YOY-7.5%；吨毛利77元，同比提升20元，YOY+35.5%,吨净利50元，同比提升24元,YOY+91%，产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有7台水泥磨相继投产，截止2017H1公司共拥有熟料产能2.44亿吨，水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨)，骨料产能2490万吨。

未来展望：下半年随着基建、房地产投资增速的趋缓，下游需求增速将保持平稳，我们维持年初的判断，预计2017年水泥行业全年将呈低速复苏的态势，增速与去年相当维持在2.5%左右；公司全年销量将好于行业平均水平，预增6%左右，价格端，由于今年淡季水泥价格回落幅度有限，预计下半年水泥价格继续大幅上涨的可能性不大。

盈利预测：我们预计公司2017、2018年的净利润分别为125.8亿元和133.8亿，YOY分别+47.5%和+6.4%，EPS分别为2.37元和2.52元，对应目前A股股价PE分别为10.3倍和9.6倍，PB1.4倍；H股PE分别为11.8倍和11倍，PB1.7倍，估值偏低，维持A股和H股“买入”投资建议。