本报告导读：
　　公司公布17 年半年报，净利同比增长100.21%，龙头溢价能力凸显，竞争优势进一步扩大，维持“增持”评级。

　　投资要点：
　　维持“增持”评级。H1 实现收入319.08 亿，同增33.10%；归母净利67.17 亿，同增100.21%，EPS 1.27 元，符合市场预期。我们维持2017-18年 EPS 2.65、3.02 元，维持目标价29.15 元，维持“增持”评级。

　　市占率继续提升，销量增长4.6%。2017H1 整体宏观需求保持平稳同时供给侧改革深化（错峰停产、协同停产），全国水泥产量保持0.4%的微幅增长。但上半年海螺实现水泥和熟料销量1.34 亿吨，同增4.60%，市占率继续扩张；我们预测17 年全年销量增速在6%左右。

　　龙头溢价能力凸显，竞争优势进一步扩大。受益Q2 水泥价格上涨，H1 海螺吨出厂均价约229 元/吨，同增47 元/吨；Q2 出厂均价232元/吨，同比环比分别增长48 元/吨、7 元/吨；吨毛利81 元/吨，同比环比分别增长17 元/吨、16 元/吨。在全行业因停产停窑费用增长情况下，海螺吨三费继续同比下降4 元/吨达到19 元/吨历史最低，吨净利为约47 元/吨，同比环比增长16 元/吨、19 元/吨。同时H1 通过减持冀东、青松等股票兑现投资收益18.6 亿元。

　　海螺独具安全边际：H1 海螺在手现金207.85 亿元，环比增长约40亿元，已可覆盖全部有息负债。经营性净现金流同比增长约4 亿元至50.47 亿；资产负债率继续同比下行1.73 个百分点至25.45%。稳定的净现金流入足以支撑分红比例的稳步提升，且公司领先于行业的盈利能力提供了足够的稳定性。

　　风险提示：环保执行规格不及预期，房地产需求大幅下滑。