雄安建设料产生千万吨水泥需求 重组催生北方水泥巨无霸
　　“京津冀协同发展以及雄安新区建设，让金隅冀东水泥迎来前所未有的新机遇。”金隅冀东水泥总经理于九洲15日在北京总部接受记者专访时如是说。

　　他直言，雄安新区横空出世，引发资本市场对金隅冀东水泥的异常关注。目前可以肯定，雄安新区建设对水泥的需求量很大，保守估计会有300万吨至500万吨，乐观估计甚至可达千万吨。

　　于九洲坦言，雄安新区建设最大的受益者应该就是金隅冀东。待相关规划落地和推进，利好将实质性兑现。自去年金隅与冀东水泥强强联合后，目前金隅冀东公司在整个京津冀的协同发展良好，今年全年的运营指标将非常亮丽。在上述大背景下，这次战略重组的平台效应将越来越显现。

　　战略重组平台效应显现
　　于九洲告诉记者，面对经济新常态的严峻考验和京津冀协同发展的历史机遇，2016年春天金隅集团与冀东水泥达成战略重组、融合发展的共识，两家企业强强联合，北方水泥巨无霸横空出世。

　　“大企业谁也吃不掉谁，所以要摒弃‘唯我独大’的心理，要学会联合发展。”于九洲告诉记者，金隅和冀东战略重组是基于宏观经济形势、水泥行业发展态势和企业实际情况做出的自发行为，重组后的协同效应最大。当然，从更高的层面来看，金隅冀东的重组，还是国家供给侧结构性改革、“三去一降一补”催化的成果和结晶。

　　据介绍，战略重组后，冀东水泥原有的市场，成为重组后新冀东水泥加速发展的广阔舞台；金隅股份所拥有的综合优势则为新冀东水泥注入了强大活力。重组后，水泥熟料总产能在京津冀的占比将达到50%以上，成为区域市场的绝对“领导者”。

　　不再是你死我活的“价格战”，取而代之的是，企业效益凸显。重组后，昔日的竞争对手成为“一家人”，都把以往在市场上恶性竞争的精力腾出来放在了企业升级换代、优化产品结构、相互助推发展上。据悉，重组初期金隅累计向冀东提供资金支持约100亿元，从根本上化解了冀东资金链随时可能断裂的风险，使冀东水泥的生产经营得以平稳运行。

　　据记者了解，重组之后，金隅冀东在环保领域协同创新，特别在水泥窑协同处置废弃物方面，借助金隅先进的环保和固废处理技术，冀东水泥将现有部分企业生产线上进行复制，使水泥企业从单纯的水泥生产者向城市“净化器”新型企业转变。一旦获得政策层面的利好支持，公司将插上另一个翅膀。

　　迎接雄安开发历史机遇
　　除了企业自身创新，京津冀协同发展和雄安新区建设，更让金隅冀东水泥迎来前所未有的新机遇。雄安新区横空出世，引发资本市场对金隅冀东水泥异常关注。后者正迎来长期的利好。

　　于九洲笑言，多家机构都对雄安新区建设的水泥需求量进行了估算。其中，保守者估计会有300万吨至500万吨，乐观者甚至估计可达千万吨。而得益于金隅与冀东水泥强强联合后对市场控制力的显著提升，雄安新区建设的最大受益者应该就是金隅冀东水泥产业。当然，他同时表示，目前雄安新区还在规划阶段，需要等待相关规划的落地和建设项目推进后，利好才将实质性兑现。

　　值得一提的是，当前水泥行业产能仍绝对过剩，小散式水泥公司面临“环保欠账”的清算，这使得整个京津冀区域的水泥行业整合空间非常大。水泥专家林诠认为，如果政府能再推出一些政策法规，加强节能减排的要求，约束规范企业，加大在税收、质量、环保、社会保障等方面的执法力度，金隅冀东水泥产业将再上一个大台阶。(.上.证) 

　　冀东水泥:符合预期,销量显著下滑,Q2景气度进一步上行
　　冀东水泥 000401
　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁 撰写日期：2017-08-18
　　2017年中报亏损1.10亿元,折合EPS-0.082元,符合预期。2017年中报公司实现营业收入65.44亿元,同比上升24.42%,实现归属母公司净利润-1.11亿元,亏损同比收窄8.17亿元,折合EPS-0.082元。2季度单季公司实现营业收入47.82亿元,同比上升25.28%,实现归属母公司净利润3.11亿元,为13年以来新高,去年同期亏损 1.15亿元,实现扭亏为盈。上半年公司毛利率28.69%,为12年以来历史新高,同环比分别提高14.9和4.53个百分点。

　　销量大幅下滑,Q2吨毛利处于历史次高位。因冬季停窑1-6月华北地区水泥产量共计2061万吨,同比大幅下滑16.7%,京津冀地区产量共计1211万吨,同比下滑14.1%。17年上半年公司水泥熟料销量共计2625万吨,同比减少19%。上半年京津冀地区高标水泥均价394元,同比提高144元,公司1-6月水泥吨均价282元,同比提高99元。受益行业景气度回暖,上半年公司部分合营及联营公司亏损收窄至34万元,去年同期亏损0.7亿元。2季度高温雨水天气影响显著,我们预计公司2季度单季销量1690万吨,同比下滑 22%。预计Q2单季公司吨均价318元,同环比分别大幅提高119元和109元;受煤炭价格上涨影响,公司单季吨成本同比提高58元至218元,吨毛利100元,同环比提高61元和55元,略低于11年历史最高位。因销量下滑致吨费用高达58元,同比高19元。2季度单季公司公允价格变动净收益较去年同期减少1.22亿元,我们预计主要因为中再资环股价变动减少1.15亿元,若剔除此项变动,公司2季度单季净利润将进一步增厚。

　　区域绝对龙头,预计下半年价格高位震荡。冀东、金隅合并稳步推进,双方在管理、水泥业务、企业协同等方面展开合作,水泥总产能超1.17亿吨,在京津冀地区权益产能提升至0.54亿吨,占比53%,属于绝对控制状态。随着合并推进,京津冀地区市场秩序有望加速重整,集中度提升带来大企业协同提价、停窑限产自律执行更加彻底。截止8月中旬,区域高标水泥均价383元/吨,为11以来历史次高位,随着高温天气结束,本周区域水泥库容比、开工率均看到好转,河北率先开启夏季错峰生产,淡季价格有望维持稳定。展望后市,三季度需求修复叠加四季度错峰水泥具备涨价基础,但考虑到16年水泥价格前低后高的走势,目前区域水泥价格已处于历史较高位置,涨幅或将有所回落。

　　环保仍是重要关注点,错峰停产严控产量。受16年冬季错峰停产及环保影响,区域以量换价效果显著,2季度旺季京津冀高标号水泥均价 412元/吨,同环比分别大幅上涨 152元/吨、23元/吨。6月环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》,水泥行业从10月1日起开始执行,叠加京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督,环保将是下半年区域供给收缩的重要推手,错峰停产常态化、政策化有望在去年的基础上进一步延续,为下半年价格上涨提供较大弹性。新增产能方面,政策高压下华北2020年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”共同演绎,供给端中长期有改善动力。

　　雄安新区提振水泥需求,维持“买入”评级。近期雄安建设投资集团成立,区域实质性工作正紧密进行,随着规划最终落地,利好中长期水泥需求。考虑到四季度冬季限产停窑,区域产量面临较大下滑,销量承压我们下调公司17-19年净利润为13.50/19.16/22.22亿元,对应EPS为1.00/1.42/1.65元((未考虑金隅冀东合并增发,原EPS1.39/1.62/1.91元),对应PE 为18.2X/12.8X/11.1X,维持 “买入”评级。

　　金隅股份:水泥业绩大幅改善,地产结转加速
　　金隅股份 601992
　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-04-06
　　2016年公司营收477亿,同比增长17%,归属净利27亿元,同比增长33%四季度冀东开始并表,现金流情况改善明显:公司全年业绩重回正增长,Q4营收同比+0.27%,归属净利同比-56.45%,冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元,由负转正现金流改善明显。毛利率为23%,同比-2pct,公司三费总率同比+0.9pct,其中管理费用率同比+0.7pct,主要是冀东把维修费列入了管理费,后续通过整合协同,费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿,增长幅度较高主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿,实际原口径同比负增长。

　　水泥业务量价齐升,京津冀供需有望持续改善:水泥板块收入154亿,同比增长42%,水泥熟料销量5521万吨,同比增长41%(剔除冀东并表,实际增长约3%),综合售价190元,同比+12元;吨成本147元,同比-13元;吨毛利43元,同比+25元;吨净利7元,去年-15元,同比扭亏为盈,盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好,短期来看区域水泥库存较低,随着旺季来临需求启动,价格在高位继续提涨。

　　地产业务收入稳定增长,工业用地储备丰富、转化加快:房地产板块结转收入184亿,同比增长9%;毛利率27 %,同比下降9pct。结转面积116万平方米,同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升,毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈,2016年新增储备118万平米;公司工业用地储备丰富,在京津冀一体化的大背景下,公司工业用地转化工作取得实质性进展。

　　投资建议:给予“买入”评级:水泥业务受益景气回升,量价改善趋势明显,未来京津冀水泥市场供需向好有望持续,盈利改善弹性将进一步显现公司土地储备充足,工业用地转化取得实质性进展,地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元,给予A股/H股“买入”评级。

　　风险提示:京津冀地区固定资产投资下滑,地产景气大幅下行。