祁连山(600720)

事件：

公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入26.05亿元，同比增长27.00%；实现归母净利润1.85亿元，超去年全年净利总额，同比扭亏。

点评：

水泥量稳价增，吨净利超去年全年。上半年公司共销售水泥熟料929.5万吨，同比增长3.4%，由于价格提升，本期公司吨收入上升73.90元至280.23元。由于水泥价格的上涨带来盈利的弹性远大于动力煤价格上涨的拖累，公司吨毛利同比增加39.14元，达到83.71元的高位。报告期内，错峰生产导致的停工费用及设备维修费增加带动管理费用上涨27.00%，通过低息臵换高息及提前归还贷款，本期利息支出减少使得财务费用同比下降28.79%，由于上半年运输费用减少及袋装销量减小降低包装成本，本期销售费用同比降低5.84%，在营收大增提升的情况下，公司期间费用和去年持平，吨费用约为52.52元；本期在建工程资产减值损失侵蚀2.45元/吨的盈利，上半年吨净利达18.10元，较去年全年上涨13.47元。

区域协同关系加强，甘肃供需格局向好。公司产能主要分布在甘肃、青海，是甘青区域最大的水泥企业，其中甘肃地区产能占公司总产能的87%以上。甘肃自2015年年底全面实行错峰生产以来，历年12月至来年3月全省停窑90天-100天，至今已累计减少熟料产能1414吨，占原产能的33%，2016年熟料产能利用率达75.35%。公司在甘肃的市场占有率达42%，话语权较强，企业根据市场走势协商调整水泥售价和出货量，龙头企业协同关系加强有利于供需关系的进一步优化。甘肃水泥需求主要来自于基础设施建设，今年甘肃省省列重大项目120个，计划完成投资1177亿元，较上年增长9.16%。受益于供需格局向好，2017上半年甘肃水泥均价308.20元/吨，同比上涨32.76元，较年初上涨14.91元，大幅提振公司业绩。

青海产能利用率较高，基建需求空间大。公司在青海地区市占率约为25%，青海同样全面实行冬季停窑100天规定，并由于环保要求严格，在限制新增产能方面执行力度更大，去年熟料产能利用率为87.34%。2016年青海完成交通运输固定资产投资388亿元，今年起相关投资将继续增加，“十三五”期间总投入有望超过2000亿元，基建持续加码，我们对青海需求较为乐观。上半年青海水泥均价321.55元/吨，同比上涨40.46元，较年初上涨32.72元，由于产能利用率已处高位，随着基建投资落地，将持续利好公司业绩。

投资建议：我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、0.72、0.79元，对应PE为16X、13X、12X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：基建投资不及预期，水泥价格大幅下跌。