8月4日晚间，华润水泥控股(01313.HK)发布2017年中期业绩报告。报告中显示，截止至6月30日的六个月，公司录得营业额131.88亿(单位：港元，下同)，同比增长16.6%；录得净利润为16.40亿，同比大幅上升536.7%；每股基本盈利为0.251港元，同比暴涨543.59%；每股股息为0.115港元，派息率达45.82%。

　　由于符合甚至超过市场预期，8月7日，也就是次个交易日开盘，华润水泥直接跳空开高约5个百分点，盘中最高涨逾5%。

　　一.公司简介

　　华润水泥控股有限公司成立于2003年，是国家重点支持的大型水泥企业集团之一。公司控股股东是华润集团(水泥)有限公司，占比份额为73.35%。以主导品牌润丰为基础，华润水泥目前已经发展成为华南区域最具竞争力的水泥和商品混凝土供应商。截止2016年12月31日，华润水泥业务覆盖广东、广西、福建、海南、山西、云南、贵州、内蒙古及港澳等地区。公司经营的水泥、熟料及商品混凝土年产能分别达到8130万吨、5980万吨及3510万立方米。

　　二.水泥行业供给端------去产能利好

　　6月7日，中国水泥协会发布了《水泥工业“十三五”发展规划》，规划指出要化解过剩产能，需要淘汰过剩熟料产能4亿吨，并且出清复合32.5标号的低等级水泥。若要达到这个目标，意味着熟料产能利用率将提高到至少80%，而当前国内的利用率均值不到70%，部分地区不足50%。相关统计表明，规模小于2500吨/天的熟料生产线将要被关闭。除此之外，全国前十水泥企业集中度需要提高到80%，要将水泥企业数量减少25%。

　　首先，这个规划对整个水泥行业肯定是一大“利好”，助推水泥供给侧改革。水泥一直是我国的过剩产业之一，产能利用率低于合理范围。减产能够缓解供需平衡危机，促进水泥价格回温。再者，关闭小规模生产线以及提高前十大水泥企业集中度，无疑间接提高了大型水泥企的市场份额。上图为2015年以及2016年中国前十大水泥企业排名，华润水泥均保持在第七位，妥妥在前十占据一席之地。

　　三.水泥行业需求端------基建+房地产

　　2017年上半年，各地政府加大基建项目建设，透过PPP模式，加速对交通运输等项目的建设，保持经济稳定增长。其中，全国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应)较去年同期增长21.1%；全国铁路固定资产投资同比增加1.9%；公路建设投资较去年同期增长28.9%。基础设施的加大建设对于水泥需求起到了积极推动作用。

　　2017年上半年，市场对房屋需求较为强劲，房地产投资稳步提升。全国商品房销售面积较去年同期上升16.1%，销售额上升21.5%。全国房地产开发投资较去年同期上升8.5%，增速较去年全年加快1.6%。房屋新开工面积较去年同期增加10.6%，房屋竣工面积同比增长5.0%。六月底，房地产开发企业房屋施工面积较去年同期增长8.8%。房地产投资稳中提升，拉动对上游水泥建材的需求。

　　四.财务分析

　　营业额

　　2017年上半年，华润水泥营业额达131.88亿，较于去年的113.16亿，同比增长了16.6%。 公司的业务分为水泥(75.08%)、熟料(7.53%)以及混凝土(17.39%)三个板块。期间内，水泥、熟料及混凝土的销量分别减少350万吨、增加200万吨及增加43.5立方米。水泥、熟料及混凝土的均售价则分别为每吨294.6港元、每吨248.2港元及每立方米371.4港元，同比分别增长23.8%、增长43.3%及下滑0.8%。

　　对比第一季度报表，华润水泥在第二季度的水泥单价为288元，环比下跌3元。虽然第二季是淡季(多雨)，但是水泥价格仅仅是下滑了3元，说明公司在淡季依然保持良好的盈利水准。三、四季度在行业不淡的情况下，公司发展会更加明显向好。

　　毛利率

　　2017年上半年，华润水泥录得毛利38.96亿，同比增长44.4%。除了上面提到的公司当期的营业额提升了16.6%外，经营效率的提高也为毛利贡献了力量。2016上半年毛利率为23.8%，今年同期毛利率则上升了5.7个百分点至29.5%。

　　汇兑收益(亏损)

　　上半年，由于人民币升值，导致华润水泥期间非人民币计值的借款净额产生汇兑收益1.49亿，同比2016年同期的汇兑亏损1.63亿，大大增长3.12亿。

　　企业杠杆

　　截止至6月30日，华润水泥的净负债为147亿港币，相较一季度减少了12亿港币。公司的资产负债率也由第一季度的59.1%降低至52.7%。同时，华润水泥的资本开支也在减少，今年全年度预计总资本支出为23亿，对比2016年的36亿，同比下降36.11%。

　　股息

　　华润水泥2017年半年股息为0.115元，派息率为45.82%。值得一提的是，该派息率为华润水泥历史来的最高派息率。侧面反应出公司现金流上的更加稳健。

　　小结

　　华润水泥目前PE为11.80倍，PB为1.14倍，总市值为319.5亿港元。周期行业比较估值用PB比较准确。在10家港股上市水泥建材公司中，PB的均值为1.41倍。华润水泥为1.14倍，略低于平均值。

　　未来，随着水泥去产能的持续推进，行业大概率会继续回暖。华润水泥有着稳健的财务水平以及市场地位，未来可以关注。