葛洲坝(600068)

事件

公司7 月5 日晚公告与俄罗斯NIPIgas 签订98.87 亿元施工总承包合同，项目内容涉及俄罗斯阿穆尔天然气加工厂P1 标段专业设备的安装工程及土建工程，工期81 个月。

公司2016 年全年签订海外订单705.62 亿元，同比仅增长1.5%，本次新签大单金额占去年全年海外新签订单的14%。公司17Q1 新签海外订单273.1 亿元，YoY+147%，近日还与尼泊尔政府签订170 亿水电站EPCF工程谅解备忘录，按此计算公司今年至今新签海外订单或以超过540 亿元，接近去年全年的75%，我们认为公司今年海外新签订单取得快速增长是大概率事件。一带一路峰会结束后，我国与带路沿线国家的政治合作环境更趋稳定，项目融资落地有望提速，公司较大的海外项目储备将为未来海外收入与业绩实现快速增长提供保障。

PPP 新签订单继续快速增长，多项框架协议保证未来订单可持续性

公司Q1 新签PPP 订单333.96 亿元，占全部国内新签订单80%，带动公司国内新签订单在去年同期较高基数的情况下仍然实现10%以上增长。近期公司与广西政府签订1000 亿元合作框架协议，内容涵盖基建，制造业和生态产业等多个方面，此前公司还与四川、贵州等地政府签订多个千亿级框架合作协议，未来PPP 订单高速增长持续性强。我们认为公司借助PPP 模式一方面保证了国内订单的可持续高增速，另一方面优化了工程业务结构，未来施工主业的盈利和回款能力均有持续改善空间。

在手现金及融资渠道充足，业务快速扩张基石牢固公司去年通过公司债融资200 亿元，成本3.14%-3.48%，中票融资60 亿元，平均成本4.02%，两项融资预计可满足超过2000 亿元PPP 项目融资需求，未来两年以内的PPP 项目融资成本受市场利率上升影响都将较小，而由市场利率上升导致的PPP 项目中标回报率上升反而使公司处于更加有利的竞争地位。目前来看，无论是低融资成本还是PPP 项目资产证券化，公司都走在全市场前列。

环保业务盈利能力有望提升，基本面保持高景气，维持“买入”评级公司目前在武汉、深圳和上海三地均在筹建环保与高端装备产业园，武汉产业园预计于年内投入运营，我们预计未来公司固废业务在精加工能力和废物利用率上将快速接近行业均值，年内环保业务毛利率将有所提高，对公司业绩与估值形成正面影响。全年来看，公司基本面保持高景气是大概率事件，我们预计公司2017-19 年EPS0.98/1.22/1.48 元，对应合理价格区间 14.70-17.64 元，维持“买入”评级。

风险提示：PPP 项目融资落地不及预期；海外订单落地速度提升较慢。